TUKAŞ’ta Satışlar Arttı, Kâr Buharlaştı!

11 Ağustos 2026 — Ekonomi365 Haber Merkezi

Borsa İstanbul’da TUKAS koduyla işlem gören TUKAŞ Gıda Sanayi ve Ticaret AŞ, 2026 yılının ilk yarısına ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket satışlarını artırmasına rağmen aynı başarıyı kârlılık tarafında gösteremedi. Maliyet baskısı, daralan faaliyet marjı, yüksek finansman giderleri ve vergi etkisi TUKAŞ’ı kârdan zarara taşıdı.

Finansal tabloların en dikkat çekici yanı, bilanço ile gelir tablosunun iki farklı hikâye anlatması oldu. Şirket stoklarını eriterek güçlü faaliyet nakdi üretti ve borcunu azalttı; buna karşılık esas faaliyetlerinden sağladığı kâr belirgin biçimde zayıfladı. İkinci çeyrekte oluşan 606,7 milyon TL zarar, ilk çeyrekteki kârı tamamen sildi.

Satışlar Arttı, Marjlar Sert Geriledi

TUKAŞ’ın 2026’nın ilk altı ayındaki satış gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 8,2 artarak 5 milyar 481 milyon TL’ye ulaştı. Ancak satış maliyetindeki artış gelirin çok üzerinde gerçekleşti. Satışların maliyeti yüzde 23,8 yükselince brüt kâr 1 milyar 434 milyon TL’den 990 milyon TL’ye düştü.

Böylece brüt kâr marjı yüzde 28,3’ten yüzde 18,1’e geriledi. Esas faaliyet kârı da 1 milyar 87 milyon TL’den 417 milyon TL’ye düşerek yüzde 61,6 oranında daraldı. Esas faaliyet marjı ise yüzde 21,5’ten yüzde 7,6’ya indi. Rakamlar, TUKAŞ’ın asıl sorununun satış üretmekten çok bu satışları kâra dönüştürmek olduğunu gösterdi.

İkinci Çeyrekte 607 Milyon TL Zarar

Altı aylık sonuçların çeyreklik kırılımı kârlılıktaki bozulmayı daha açık gösterdi. TUKAŞ, 2026’nın ilk çeyreğinde yaklaşık 142 milyon TL kâr elde ederken ikinci çeyrekte yaklaşık 606,7 milyon TL zarar yazdı. İkinci çeyrek satışları yaklaşık 2,74 milyar TL ile ilk çeyreğe yakın kaldı; buna rağmen brüt kâr marjı yüzde 21,5’ten yüzde 14,6’ya geriledi.

Şirketin ihracat gelirleri de geçen yılın aynı dönemindeki 728 milyon TL’den 407 milyon TL’ye düşerek yaklaşık yüzde 44 geriledi. İhracattaki zayıflama, maliyet artışlarının yanında satış karmasının ve döviz kazandırıcı gelirlerin de kârlılığı destekleyemediğine işaret etti.

1 Milyar TL’yi Aşan Finansman Gideri

TUKAŞ’ın altı aylık finansman gideri 1 milyar 73 milyon TL’ye ulaştı. Bu tutarın yaklaşık 624,7 milyon TL’si faiz, 448,7 milyon TL’si ise finansman faaliyetlerinden kaynaklanan kur farkı giderlerinden oluştu. Esas faaliyet kârındaki gerilemeye bu finansman yükü eklenince vergi öncesi sonuç belirgin biçimde bozuldu.

Ertelenmiş vergi ve teşvik muhasebesinin de etkisiyle kaydedilen yaklaşık 442,5 milyon TL net vergi gideri zararı büyüttü. Böylece TUKAŞ, geçen yılın aynı dönemindeki 286 milyon TL net kârdan 2026’nın ilk yarısında 464 milyon TL net zarara geçti.

TUKAŞ’ta satış büyümesi kâr büyümesine dönüşmedi. Satılan her 100 TL’lik ürünün brüt kâra katkısı geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 10 puan azaldı.

Bilanço Tarafında Borç ve Stoklar Azaldı

Gelir tablosundaki zayıflığa karşılık bilanço tarafında borç ve stok yönetimi öne çıktı. Şirketin stokları 2025 sonundaki 8,16 milyar TL’den 2026 Haziran sonunda 5,85 milyar TL’ye geriledi. Yaklaşık 2,31 milyar TL’lik azalış, yüzde 28,3’lük stok çözülmesine karşılık geldi.

Finansal borçlar aynı dönemde 7,98 milyar TL’den 6,81 milyar TL’ye, net borç ise 7,94 milyar TL’den 6,69 milyar TL’ye düştü. Net borç/özkaynak oranı yaklaşık yüzde 38,6’dan yüzde 33,3’e geriledi. Şirket ilk altı ayda 2,61 milyar TL işletme faaliyeti nakdi üretirken yaklaşık 2,27 milyar TL borç geri ödemesi gerçekleştirdi.

*31 Mart 2026 verileri, karşılaştırılabilirlik amacıyla 30 Haziran 2026 satın alma gücüne yaklaşık olarak uyarlanmıştır. Enflasyon muhasebesi nedeniyle ara dönem raporundaki nominal tutarlarla farklılık görülebilir.

Stoklar Eridi, Ticari Alacaklar Yükseldi

Stokların azalması faaliyet nakdini destekledi; ancak bu gelişmenin sürdürülebilirliği için stokların hangi fiyat ve marjla satıldığı önem taşıyor. Brüt marjdaki sert düşüş, stok çözülmesinin bir bölümünün düşük kârlılıkla gerçekleşmiş olabileceği ihtimalini gündeme getiriyor.

Ticari alacaklar ise 2025 sonuna göre yüzde 33,8 artarak 2,81 milyar TL’ye çıktı. Satışlardaki artışın yüzde 8,2’de kalmasına karşılık alacakların çok daha hızlı büyümesi, tahsilat vadelerinin ve alacak kalitesinin gelecek dönemlerde yakından izlenmesini gerektiriyor.

Cari oran 1,94’ten 1,79’a gerilerken stok hariç likidite oranının 0,71’den 0,86’ya yükselmesi dikkat çekti. Bu tablo, dönen varlıkların toplam olarak küçülmesine rağmen stok dışındaki likidite yapısının bir miktar iyileştiğini gösteriyor.

FAVÖK Neden Tek Başına Yeterli Değil?

Piyasa veri platformlarının kullandığı düzeltilmiş hesaplamalarda TUKAŞ’ın altı aylık FAVÖK’ü yaklaşık 1,65 milyar TL, FAVÖK marjı ise yüzde 30 civarında görünüyor. Buna karşılık şirket faaliyet raporunda FAVÖK marjı yüzde 24,23 olarak yer alıyor. Hesaplama yöntemlerindeki farklılık yatırımcı açısından dikkatle değerlendirilmelidir.

Amortisman ve itfa giderinin 335,8 milyon TL’den 910,9 milyon TL’ye yükselmesi FAVÖK ile esas faaliyet kârı arasındaki farkı büyüttü. Atıl kapasite giderleri de 240 milyon TL’den 382,5 milyon TL’ye çıktı. Bu nedenle yalnızca FAVÖK’e bakmak, yeni tesislerin düşük kapasite kullanımı ile yüksek amortisman yükünün yarattığı operasyonel baskıyı perdeleyebilir.

TUKAŞ İçin SWOT Analizi

Nakit Güçlü, Kârlılık Zayıf

TUKAŞ’ın 2026 ilk yarı bilançosu, “nakit akışı güçlü, kârlılığı zayıf” görünümü ortaya koydu. Şirketin stoklarını ve finansal borcunu azaltması, işletme faaliyetlerinden güçlü nakit üretmesi ve özkaynak yapısını büyük ölçüde koruması olumlu. Ancak satışlardaki artışın brüt ve esas faaliyet kârına dönüşmemesi, finansman giderinin 1 milyar TL’yi aşması ve ikinci çeyrekteki sert zarar bilançonun önüne geçti.

TUKAŞ açısından önümüzdeki dönem yalnızca borcun biraz daha düşüp düşmeyeceğiyle değil; brüt kâr marjının toparlanması, ihracat gelirlerinin yeniden güçlenmesi, ticari alacakların kontrol altında tutulması ve atıl kapasite giderlerinin azalmasıyla değerlendirilecek. Bu başlıklarda iyileşme görülmeden yüksek FAVÖK rakamı tek başına güçlü kârlılık göstergesi olmayabilir.