16 Ağustos 2026 — Ekonomi365 Haber Merkezi

Borsa İstanbul'da TAVHL koduyla işlem gören TAV Havalimanları Holding AŞ, 2026 yılının ilk yarısında operasyonel büyümesini sürdürürken yılın ilk çeyreğinde görülen zayıf kârlılık tablosunu ikinci çeyrekte tersine çevirdi. Konsolide hasılat ilk altı ayda 45,14 milyar TL'ye, konsolide faaliyet kârı 7,96 milyar TL'ye ulaştı. Ana ortaklık payına düşen ilk yarı net kârı 528,2 milyon TL oldu.

Çeyrekler arasındaki değişim daha dikkat çekici. İlk çeyrekte yaklaşık 18,40 milyar TL hasılat ve 2,99 milyar TL ana ortaklık net zararı açıklayan TAVHL, ikinci çeyrekte 26,75 milyar TL hasılat ve 3,52 milyar TL ana ortaklık net kârı elde etti. Böylece ilk çeyrekteki zarar ikinci çeyreğin güçlü performansıyla telafi edildi.

Şirketin 2026 ilk yarı hikâyesinde yalnızca mevsimsel trafik artışı değil, son yıllarda yapılan büyük havalimanı yatırımlarının gelir üretmeye başlaması da öne çıkıyor. Ankara Esenboğa'daki yeni imtiyaz dönemi ve kapasite yatırımları ile Antalya'da 2025'te hizmete giren genişletilmiş terminaller ve yeni ticari alanlar operasyonel kapasiteyi artırıyor. Buna karşılık yüksek net borç, negatif serbest nakit akışı ve TAV Tunus'un kredi sözleşmelerindeki finansal oran yükümlülüklerini karşılayamaması bilanço tarafında yakından izlenmesi gereken konular olmaya devam ediyor.

TAVHL'nin Bilançosu 2025 Sonundan Haziran 2026'ya Nasıl Değişti?

TAVHL'nin toplam varlıkları 31 Aralık 2025'te 252,10 milyar TL iken 30 Haziran 2026'da 265,83 milyar TL'ye yükseldi. Aynı dönemde toplam yükümlülükler 171,17 milyar TL'den 183,18 milyar TL'ye çıktı. Özkaynaklar yaklaşık 80,93 milyar TL'den 82,65 milyar TL'ye yükselirken nakit ve nakit benzerleri 24,00 milyar TL'den 16,33 milyar TL'ye geriledi.

* Toplam finansal borç; banka kredileri, tahvil ve kiralama yükümlülükleri birlikte değerlendirilerek yaklaşık gösterilmiştir. 2026/3 değerleri daha önce yayımlanan ilk çeyrek finansal raporundaki verilerden alınmıştır.

İkinci Çeyrekte 3,52 Milyar TL Ana Ortaklık Net Kârı

TAVHL'nin 2026 ilk yarı gelir tablosu çeyreklik bazda incelendiğinde yılın ana kırılmasının ikinci çeyrekte gerçekleştiği görülüyor. İlk çeyrekte 2,99 milyar TL ana ortaklık net zararı bulunan şirket, ikinci çeyrekte 3,52 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı.

* Q1 tutarları 30 Haziran 2026 finansal raporundaki altı aylık kümülatif tutarlardan ikinci çeyrek verilerinin çıkarılmasıyla hesaplanan yaklaşık değerlerdir.

Avro Bazında Ciro ve FAVÖK Yeniden Büyüdü

TAVHL gibi gelirlerinin önemli bölümü döviz bazlı olan bir havalimanı işletmecisinde Avro bazlı performans, TL rakamlarının yanında ayrıca önem taşıyor. Şirketin 2026 ilk yarı cirosu 823,5 milyon Avro'dan 867,3 milyon Avro'ya yükselerek yüzde 5 arttı.

FAVÖK aynı dönemde 236,7 milyon Avro'dan 244,8 milyon Avro'ya çıkarak yüzde 3 büyüdü. FAVÖK marjı ise yüzde 28,7'den yüzde 28,2'ye sınırlı geriledi. İkinci çeyrekte hem ciro hem de FAVÖK'ün yıllık bazda yüzde 14 artması, ilk çeyrekteki zayıf görünümün ardından operasyonel toparlanmayı gösterdi.

48,2 Milyon Yolcuya Hizmet Verildi

TAV Havalimanları 2026'nın ilk altı ayında 48,22 milyon yolcuya hizmet verdi. Toplam yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 1 arttı. İç hat yolcu sayısı yüzde 5 büyürken dış hat yolcu sayısı yüzde 1 geriledi.

Ankara Yatırımı Gelir Üretmeye Başladı

Ankara Esenboğa, TAVHL'nin tamamlanan yatırım döngüsünün en belirgin örneklerinden biri. Yeni imtiyaz dönemi Mayıs 2050'ye kadar uzanırken ikinci pist, taksi yolları, kargo apronu, hava trafik kontrol kulesi ve ilgili altyapı yatırımları devreye alındı.

Ankara'da yolcu trafiği 2026 ilk yarıda yüzde 7 artarak 6,89 milyona çıktı. Dış hat yolcu büyümesi yüzde 10'a ulaştı. Bu gelişme, yatırımın yalnızca kapasite artışı değil, daha yüksek dış hat gelirleri açısından da katkı üretmeye başladığını gösteriyor.

Antalya'da Yeni Ticari Alanların Katkısı Başladı

Antalya Havalimanı'nın genişletilmiş terminalleri 12 Nisan 2025'te hizmete girdi. Dış hat terminaline 132 bin metrekare alan eklendi, iç hat terminali genişletildi, yolcu köprüleri ve uçak park kapasitesi artırıldı. Ticari alanların yaklaşık yüzde 165 büyüyerek 33,3 bin metrekareye çıkması, havacılık dışı gelirler açısından yatırımın en önemli unsurlarından biri.

2026 ilk yarı faaliyet raporunda şirket yönetimi, Antalya'daki yeni ticari alanların yiyecek-içecek ve duty free gelirlerini desteklediğini belirtiyor. Yolcu başına gümrüksüz satış tutarının Grup genelinde 8,1 Avro'dan 9,7 Avro'ya yükselmesi de ticari gelir tarafındaki iyileşmeye işaret ediyor.

Antalya yolcu trafiği ilk yarıda yüzde 6 gerilese de yeni terminal ve ticari alan kapasitesinin özellikle güçlü yaz sezonlarında gelir üretme potansiyeli devam ediyor. Yeni Antalya imtiyaz dönemi 2027'den başlayarak 2051 sonuna kadar sürecek.

Almatı Stratejik Büyüme Alanı Olmayı Sürdürüyor

Almatı Havalimanı 2026 ilk yarıda 5,76 milyon yolcuya hizmet verdi. Toplam trafik yüzde 2 artarken dış hat yolcu sayısı yüzde 9 büyüdü. Şirket, Almatı'daki yatırımların planlandığı şekilde sürdüğünü ve uluslararası yolcu trafiğinin güçlü seyrettiğini belirtiyor.

TAVHL ayrıca Almatı Havalimanı'ndaki kalan yüzde 15 payın 133 milyon ABD doları bedelle satın alınması konusunda anlaşmaya vardı. İşlemin tamamlanması halinde TAV'ın dolaylı payı yüzde 100'e ulaşacak. Bu işlem, Almatı'nın Grup içindeki stratejik ağırlığını artırırken ilave finansman ihtiyacını da beraberinde getiriyor.

Net Borç 1,83 Milyar Avro Seviyesinde

TAVHL'nin yatırım hikâyesindeki ana finansal risk yüksek borçluluk olmaya devam ediyor. Avro bazlı net borç 2025 ilk yarı sonunda 1,779 milyar Avro iken 2026 ilk yarı sonunda 1,833 milyar Avro'ya yükseldi.

TL bazında banka kredileri 30 Haziran 2026 itibarıyla 80,90 milyar TL'ye ulaştı. Banka kredilerinin 23,00 milyar TL'lik bölümü talep edildiğinde veya bir yıl içinde ödenecek, 41,69 milyar TL'lik bölümü bir ila beş yıl arasında, 16,21 milyar TL'lik bölümü ise beş yıldan uzun vadede ödenecek şekilde sınıflandırıldı.

Borçluluğun önemli bölümü uzun vadeli havalimanı yatırımlarının proje finansmanından kaynaklanıyor. Bu nedenle borcun mutlak büyüklüğü kadar yatırımların FAVÖK ve serbest nakit akışı üretme hızı da kritik önem taşıyor.

İşletme Nakit Akışı Pozitif, Serbest Nakit Akışı Negatif

Avro bazlı faaliyetlerden nakit akışı 2026 ilk yarıda 25,2 milyon Avro oldu. Bu rakam geçen yılın aynı dönemindeki 61,6 milyon Avro'nun altında kaldı. İştiraklerden alınan kâr payı 11,1 milyon Avro olurken yatırım harcamaları 84,7 milyon Avro seviyesinde gerçekleşti.

Bu kalemlerin sonucunda serbest nakit akışı eksi 48,4 milyon Avro oldu. Dolayısıyla ikinci çeyrekteki güçlü kâr dönüşüne rağmen yatırım ve finansman döngüsünün nakit üzerindeki baskısı tamamen sona ermiş değil.

Tunus'ta Finansman Riski Nedir?

TAVHL bilançosunda özel olarak izlenmesi gereken başlıklardan biri TAV Tunus. Şirketin finansal tablo dipnotlarına göre TAV Tunus'un pandemi döneminde düşen yolcu sayılarının beklenenden daha yavaş toparlanması nedeniyle kredi sözleşmelerindeki finansal oran yükümlülükleri 30 Haziran 2026 itibarıyla ihlal edilmiş durumda.

Bunun muhasebe sonucu, normal koşullarda uzun vadeli olan TAV Tunus kredilerinin kısa vadeli yükümlülüklere sınıflandırılması oldu. 30 Haziran 2026 itibarıyla faiz tahakkuku dahil kısa vadeye sınıflanan tutar 12,94 milyar TL seviyesinde.

Tunus Operasyonu Çalışıyor, Ancak Borç Servisi İzlenmeli

Tunus'taki Monastir ve Enfidha havalimanlarının yolcu trafiği 2026 ilk yarıda yüzde 3 artarak 1,24 milyona çıktı. Bu nedenle Tunus sorununu doğrudan "operasyon durdu" veya "yolcu kaybı sürüyor" şeklinde okumak doğru değil.

Asıl mesele operasyonun ürettiği nakdin kredi sözleşmelerindeki finansal oranları karşılayacak seviyeye ulaşıp ulaşmaması. Finansal rapor TAV Tunus'un tek başına FAVÖK ve serbest nakit akışını ayrı vermediği için, operasyonun borç servisini hangi ölçüde karşıladığı kesin bir rakamla hesaplanamıyor.

Bu nedenle Tunus, TAVHL'nin tamamı açısından gerçekleşmiş bir likidite krizi olarak değil, yönetilmesi gereken proje finansmanı riski olarak değerlendirilmeli. Riskin büyümesi için kreditörlerin erken geri ödeme talep etmesi veya Holding'in Tunus'a sürekli yüksek tutarlı nakit desteği sağlamak zorunda kalması gerekir. Mevcut raporda kredi geri çağırma bildirimi bulunmuyor.

2026 Beklentileri Korunuyor

TAVHL yönetimi 2026 yılı için 116-123 milyon toplam yolcu ve 78-83 milyon dış hat yolcu beklentisini koruyor. Ciro beklentisi 1,88-1,98 milyar Avro, FAVÖK beklentisi ise 590-650 milyon Avro aralığında bulunuyor.

Yatırım harcamalarının 330 milyon Avro'nun altında kalması öngörülüyor. Yılın ikinci yarısında Antalya'nın yüksek sezon performansı, Ankara dış hat büyümesi, Almatı tarifeleri ve marjları ile yatırımların nakit üretimine dönüşme hızı bu hedeflerin gerçekleşmesinde belirleyici olacak.

TAVHL İçin SWOT Analizi

TAVHL'de Yatırım Döneminden Nakit Üretim Dönemine Geçiş Başlıyor

TAVHL'nin 2026 ilk yarı bilançosu, ilk çeyrekteki zayıf finansal görünümün ikinci çeyrekte önemli ölçüde toparlandığını gösteriyor. Ana ortaklık payına düşen 3,52 milyar TL ikinci çeyrek net kârı, ilk çeyrekteki 2,99 milyar TL zararı telafi etti ve ilk yarı ana ortaklık net kârını 528 milyon TL'ye taşıdı.

Operasyonel tarafta Avro bazlı ciro yüzde 5, FAVÖK yüzde 3 büyüdü. İkinci çeyrekte ciro ve FAVÖK'ün yıllık bazda yüzde 14 artması, yatırımların gelir üretimine geçişi açısından daha önemli bir sinyal oluşturuyor.

Ankara Esenboğa yatırımı tamamlanmış durumda ve yeni imtiyaz dönemi kapsamında gelir üretmeye başladı. Antalya'da ise genişleyen terminal ve ticari alanların yiyecek-içecek ve duty free gelirlerine katkısı görülmeye başlandı. Bu iki varlığın 2026'nın ikinci yarısı ve sonraki yıllardaki FAVÖK katkısı, TAVHL'nin yüksek yatırım döneminden nakit üretim dönemine geçişinin hızını belirleyecek.

Buna karşılık bilanço henüz düşük borçlu bir yapıya ulaşmış değil. Net borç 1,83 milyar Avro seviyesinde ve ilk yarı serbest nakit akışı eksi 48,4 milyon Avro. Bu nedenle TAVHL açısından önümüzdeki dönemin temel finansal göstergesi yalnızca net kâr değil, yatırımların serbest nakit akışına ve borç azaltımına ne kadar hızlı dönüştüğü olacak.

Tunus tarafında ise finansal oran ihlali nedeniyle 12,94 milyar TL'lik kredinin kısa vadeye sınıflandırılması dikkat çekiyor. Bununla birlikte kreditörlerden geri çağırma bildirimi bulunmaması ve Tunus yolcu trafiğinin ilk yarıda yüzde 3 artması nedeniyle konu mevcut aşamada TAVHL genelinde gerçekleşmiş bir likidite krizi olarak değil, yönetilmesi gereken proje finansmanı riski olarak değerlendiriliyor.

Sonuç olarak TAVHL'nin 2026 ilk yarı bilançosunda ana hikâye, büyük yatırımların gelir üretmeye başlaması ve ikinci çeyrekte kârlılığın güçlü şekilde toparlanması. Bu hikâyenin bilanço kalitesine dönüşebilmesi için yılın devamında serbest nakit akışının güçlenmesi, net borcun gerilemesi ve TAV Tunus finansman sürecinin kontrol altında tutulması belirleyici olacak.