SASA Zarar Döngüsünü Kırıyor mu? FAVÖK Marjı %11’den %22’ye Çıktı

12 Ağustos 2026 — Ekonomi365 Haber Merkezi

Borsa İstanbul'da SASA koduyla işlem gören SASA Polyester, 2026 yılının ilk yarısında operasyonel kârlılığında güçlü bir toparlanma kaydetti. Şirketin satış gelirleri yüzde 31 artarken FAVÖK'ün yüzde 153 yükselmesi, büyümenin yalnızca satış hacminden değil kârlılık tarafındaki iyileşmeden de destek aldığını gösterdi.

SASA'nın 2026 ilk yarı sonuçlarında en dikkat çekici gelişme FAVÖK marjında görüldü. Geçen yılın aynı döneminde yüzde 11 olan FAVÖK marjı yüzde 22'ye yükseldi. Şirket aynı zamanda 2025'in ilk yarısındaki 11,67 milyar TL net zararın ardından 2026'nın ilk yarısında 492 milyon TL net kâr açıkladı.

SASA'nın Operasyonel Kârlılığı Güçlendi

FAVÖK Artışı Satış Büyümesinin Çok Üzerinde

SASA'nın satış gelirlerinin yüzde 31 arttığı bir dönemde FAVÖK'ün yüzde 153 yükselmesi, 2026 ilk yarı bilançosunun en önemli operasyonel göstergelerinden biri oldu.

FAVÖK marjının yüzde 11'den yüzde 22'ye çıkması da şirketin üretim hacmindeki büyümeyi daha yüksek operasyonel kârlılığa dönüştürmeye başladığına işaret ediyor.

Satış Hacmi Yüzde 45 Arttı

Şirketin toplam satış miktarı 2025'in ilk yarısındaki 475 bin ton seviyesinden 2026'nın aynı döneminde 691 bin tona yükseldi. Böylece satış hacmindeki büyüme yaklaşık yüzde 45 oldu.

PTA Yatırımı SASA'nın Maliyet Yapısını Değiştiriyor

SASA'nın 1,75 milyon ton/yıl kapasiteli PTA tesisi, şirketin dikey entegrasyon stratejisinin en önemli yatırımlarından biri olarak öne çıkıyor. Tesisin üretim katkısının artmasıyla 2026'nın ilk yarısında PTA üretimi yüzde 130 yükselerek 614 bin tona ulaştı.

Şirketin faaliyet raporuna göre PTA tesisi tam kapasiteye yakın çalışırken SASA'nın üretim tesislerinin PTA ihtiyacını karşılıyor. Böylece daha önce dışarıdan tedarik edilen önemli bir hammaddenin şirket bünyesinde üretilmesi, ithalat bağımlılığını ve hammadde maliyet riskini azaltma potansiyeli taşıyor.

Enerjinin Yaklaşık Yüzde 60'ı Kendi Kaynaklarından

PTA yatırımıyla birlikte atık ısı geri kazanımı ve güneş enerjisi yatırımlarının devreye alınması, SASA'nın enerji maliyetleri açısından da önemli bir avantaj oluşturuyor. Şirket, yıllık enerji ihtiyacının yaklaşık yüzde 60'ını kendi kaynaklarından karşılayabilir seviyeye ulaştığını belirtiyor.

Enerji yoğun polyester ve petrokimya üretiminde bu oran, özellikle enerji fiyatlarının yükseldiği dönemlerde operasyonel marjların korunması açısından önem taşıyor.

2025 Sonundan Haziran 2026'ya Borç Yapısı Nasıl Değişti?

Kısa Vadeli Finansal Borç Yaklaşık Yüzde 28 Azaldı

Borçluluk SASA bilançosunun en önemli risklerinden biri olmaya devam etse de borcun vade yapısında dikkat çekici bir değişim görülüyor.

Kısa vadeli finansal borçlar 52,68 milyar TL'den 37,97 milyar TL'ye gerilerken uzun vadeli finansal borçlar 91,85 milyar TL'den yaklaşık 102 milyar TL'ye yükseldi. Böylece finansal borcun bir bölümü daha uzun vadeye taşınmış oldu.

Toplam finansal borç ise yaklaşık 144,5 milyar TL'den 140 milyar TL seviyesine geriledi. Aynı dönemde nakdin 1,27 milyar TL'den 3,81 milyar TL'ye yükselmesi sonucunda yaklaşık net finansal borç 136,2 milyar TL seviyesine indi.

Faiz Karşılama Gücü Hâlâ Kritik Eşiğin Altında

FAVÖK'teki güçlü artış finansman yükünün karşılanması açısından olumlu olsa da şirketin açıkladığı FAVÖK/faiz gideri oranı 0,77 seviyesinde bulunuyor.

Bu oran önceki dönemdeki 0,35 seviyesine kıyasla önemli bir iyileşmeye işaret ediyor. Bununla birlikte oranın 1'in altında olması, operasyonel kârlılığın faiz yükünü karşılama kapasitesinin henüz rahat bir seviyeye ulaşmadığını gösteriyor.

Likidite Güçleniyor Ancak Henüz Rahat Değil

Likidite göstergelerinin tamamında iyileşme görülüyor. Cari oranın 0,28'den 0,58'e yükselmesi dikkat çekici olmakla birlikte oranın hâlâ 1'in altında bulunması, kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkların üzerinde kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

Ticari Borçlar Yüzde 33 Arttı

SASA'nın kısa vadeli ticari borçları 2025 sonundaki 24,44 milyar TL seviyesinden 32,45 milyar TL'ye çıkarak yaklaşık yüzde 33 arttı.

Bununla birlikte ticari borçların ortalama vadesinin 84 günden 131 güne yükselmesi, ticari alacakların ortalama vadesinin ise 64 günden 57 güne gerilemesi işletme sermayesi yönetimi açısından olumlu bir görünüm oluşturuyor.

Başka bir ifadeyle şirket müşterilerinden tahsilat süresini kısaltırken tedarikçilerine yaptığı ödemelerde daha uzun vadeye ulaşmış durumda.

SASA'nın Gelirlerinin Yüzde 99'u Döviz Bazlı

Şirketin satış gelirlerinin para birimi dağılımı da borçluluk analizinde önemli bir dengeleyici unsur oluşturuyor. SASA'nın gelirlerinin yaklaşık yüzde 73'ü ABD doları, yüzde 26'sı euro ve yalnızca yüzde 1'i Türk lirası bazlı.

Bu yapı yüksek döviz yükümlülüklerine karşı doğal koruma sağlayabilmekle birlikte döviz borcunun büyüklüğü nedeniyle kur hareketleri bilanço açısından izlenmesi gereken risk unsurlarından biri olmaya devam ediyor.

SASA İçin SWOT Analizi

SASA'da Bilanço Hikâyesi Değişiyor mu?

SASA'nın 2026 ilk yarı sonuçları şirketin bilanço hikâyesinde önemli bir değişime işaret ediyor. 2025 döneminde yüksek yatırım harcamaları, finansman giderleri ve borçluluk ön plandayken 2026'da yeni yatırımların üretim, satış hacmi ve FAVÖK tarafındaki katkısı daha görünür hale gelmeye başladı.

Bu dönüşümün en güçlü göstergesi net kârdan çok FAVÖK tarafında görülüyor. Satış gelirleri yüzde 31 artarken FAVÖK'ün yüzde 153 yükselmesi ve FAVÖK marjının yüzde 11'den yüzde 22'ye çıkması, operasyonel kaldıraç etkisinin güçlendiğine işaret ediyor.

Buna karşılık yaklaşık 140 milyar TL'lik finansal borç, bilanço üzerindeki en önemli risk olmayı sürdürüyor. Dolayısıyla SASA açısından bundan sonraki kritik soru yalnızca şirketin daha fazla üretip satıp satamayacağı değil, artan operasyonel kârlılığın ne ölçüde nakit üretimine ve borç azalmasına dönüşeceği olacak.

Bu nedenle önümüzdeki bilanço dönemlerinde FAVÖK, net finansal borç, finansman giderleri ve faiz karşılama oranının birlikte değerlendirilmesi SASA'nın finansal dönüşümünün sürdürülebilirliğini görmek açısından önem taşıyor.