Petkim 2025’te Ciro Kaybetti, Zarar 10,3 Mlrd TL’ye Yaklaştı

Petkim 2025 finansalları: 89,1 milyar TL net satış, 3,08 milyar TL brüt zarar, 13,09 milyar TL esas faaliyet zararı, yaklaşık 10,3 milyar TL net zarar; 50,8 milyar TL finansal borç, 4,26 milyar TL nakit, 46,5 milyar TL net borç

— Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (PETKM), 2025 yılı konsolide finansallarında petrokimya döngüsünün zayıf seyrini ve yüksek finansman maliyetlerinin bilanço üzerindeki etkisini aynı anda gösteren “sert” bir tablo açıkladı. Net satış geliri 2024’te 101,3 milyar TL iken 2025’te 89,1 milyar TL’ye geriledi. Satışların maliyeti net satışları aşınca brüt kâr yerine 3,08 milyar TL brüt zarar oluştu. Esas faaliyet zararı 13,09 milyar TL seviyesinde kalırken, dönem sonunda net zarar yaklaşık 10,3 milyar TL bandında gerçekleşti. Şirketin 2025 okumasında kritik dengeleyici unsur ise enflasyon muhasebesi (TMS 29) altında görülen parasal kazançlar oldu; buna rağmen finansal giderlerin büyüklüğü ve operasyonel marj kaybı toplam sonucu negatifte tuttu.

Petkim için 2025, iki farklı hikâyenin aynı sayfada buluştuğu yıl olarak öne çıktı: Bir yanda küresel arz fazlası, zayıf talep ve fiyat baskısı altında sıkışan petrokimya marjları; diğer yanda kur-faiz bileşiminin yükselttiği finansman maliyeti ve işletme sermayesi finansmanının pahalılaştığı bir yerel zemin. Bu ikili baskı, gelir tablosunda brüt zarara; bilançoda ise nakit azalmasına ve net borç oranının yükselmesine yansıdı. Buna karşılık şirketin portföy sadeleşmesi adımları ve entegrasyon stratejisi (STAR Rafinerisi ile dolaylı ortaklık) uzun vadeli rekabet pozisyonu açısından “stratejik opsiyon” alanını koruyor.

Ciro: Net Satış 89,1 Mlrd TL’ye Geriledi; İç Pazar Zayıfladı

2025’te net satış gelirinin 89,1 milyar TL’ye düşmesinde, iç pazardaki satışların gerilemesi belirleyici oldu. Yurtiçi satışlar 51,0 milyar TL’ye inerken (2024: 61,7 milyar TL), yurtdışı satışlar 39,6 milyar TL ile daha sınırlı düşüş kaydetti (2024: 41,7 milyar TL). Diğer satışlar 1,17 milyar TL’ye yükseldi; satış indirimleri ise 2,73 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Sonuçta net satış geliri 89,075 milyar TL’ye geriledi.

Petrokimya sektöründe fiyatlama gücü çoğu zaman şirketin değil, döngünün belirlediği bir değişken. Global kapasite artışının hızlandığı dönemlerde ürün fiyatları, enerji ve hammadde maliyetlerindeki oynaklıkla aynı anda hareket edebiliyor. 2025’te bu denklem Petkim için “hacim var, marj yok” ya da daha sert ifadeyle “satış var, brüt kâr yok” şeklinde işledi. Bu nedenle yatırımcı açısından tek başına ciro değil, cirodan brüt kâra giden hattın yeniden ne zaman pozitif tarafa döneceği kritik hale geldi.

Brüt Kâr Yerine Brüt Zarar: Maliyet Satışı Aştı

Petkim’in 2025’te satışların maliyeti 92,152 milyar TL olarak gerçekleşti (2024: 102,912 milyar TL). Net satışın 89,076 milyar TL’de kalması, 3,076 milyar TL brüt zarara işaret etti. Brüt zarar 2024’te de vardı; 2025’te brüt zarar derinleşti. Bu tablo, petrokimya tesislerinde “tam kapasite çalışmak” ile “kârlı üretmek” arasındaki farkın en net göründüğü yer: üretim devam ederken, ürün marjı maliyetin altında kalırsa brüt zarar kaçınılmaz hale geliyor.

Maliyet kırılımında, direkt ilk madde ve malzeme kullanımı 42,055 milyar TL; satılan ticari malların maliyeti 25,491 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Enerji gideri 6,960 milyar TL’ye gerileyerek (2024: 9,285 milyar TL) olumlu katkı verse de, toplam denklemde yeterli olmadı. İşçilik gideri 6,229 milyar TL; amortisman ve itfa payları 5,181 milyar TL oldu. Diğer maliyetler 4,819 milyar TL’ye yükseldi. Mamul ve yarı mamullerdeki değişim kalemi de maliyet tarafında baskı yarattı. Enerji kalemindeki düşüş, diğer kalemlerdeki artış ve satış fiyatlarındaki zayıflıkla dengelendi.

Faaliyet Sonucu: Esas Faaliyet Zararı 13,09 Mlrd TL

Brüt zararın ardından faaliyet giderleri ve diğer faaliyet kalemleri, operasyonel tabloyu daha da aşağı çekti. Genel yönetim giderleri 4,731 milyar TL; pazarlama, satış ve dağıtım giderleri 1,645 milyar TL oldu. Esas faaliyetlerden diğer gelirler 2,134 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, esas faaliyetlerden diğer giderler 5,773 milyar TL oldu. Sonuçta esas faaliyet zararı 13,090 milyar TL seviyesinde kaydedildi.

Petkim’in “esas faaliyetlerden diğer giderleri” kalemi, döngüsel dönemlerde şirketlerin kârlılığını bir anda değiştirebilen oynak bileşenleri barındırır. 2025’te bu hat, brüt zarar üzerine ek bir baskı oluşturdu. Bir yandan bakım/onarım ve operasyonel verimlilik maliyetleri, diğer yandan fiyat farkları, tahsilat koşulları ve ticari işlemlerin kur etkisi, işletme kârlılığını hassas hale getiriyor. Bu nedenle piyasada Petkim okunurken çoğu zaman “nafta-ürün spreadi” ile birlikte “işletme sermayesi” ve “finansman hattı” birlikte masaya konur.

Finansman Hattı: 13,14 Mlrd TL Gider; Faiz ve Kur Birlikte Yüklendi

2025’te finansman gelirleri 2,057 milyar TL olurken, finansman giderleri 13,144 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Gider kalemlerinde faiz gideri 6,783 milyar TL; kur farkı gideri 5,679 milyar TL oldu. Komisyon giderleri ve çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin faiz maliyeti gibi kalemler de finansman hattını büyüttü. Bu tablo, petrokimya döngüsünün zayıf olduğu dönemde borç taşımanın maliyetinin, operasyonel performans kadar belirleyici hale geldiğini gösterdi.

Finansman gelir tarafında kur farkı gelirleri 1,481 milyar TL; faiz gelirleri 527 milyon TL seviyesinde kaldı. Net-net bakıldığında, finansman hattı şirketi negatifte tuttu. Bu nedenle 2026’ya girerken izlenecek en kritik değişkenlerden biri, borcun vadesi ve maliyeti kadar, kur-faiz patikasının finansman giderlerini hangi bantta tutacağı olacak.

Enflasyon Muhasebesi Etkisi: Parasal Kazanç Dengeleyici Oldu

2025 sonuçlarında dikkat çeken kalemlerden biri, parasal kazançların yüksek seyriydi. Enflasyon muhasebesi altında parasal kazançların gelir tablosundaki rolü, özellikle borç, nakit ve işletme sermayesi büyüklüğü yüksek şirketlerde dönemler arasında keskin farklar yaratabilir. Petkim’de 2025’te parasal kazanç 13,377 milyar TL ile güçlü bir dengeleyici satır olarak öne çıktı. Bu destek olmasaydı, finansman giderlerinin ve operasyonel zararın toplam etkisi net sonucu daha da aşağı itebilirdi.

Buna karşın yatırımcıların çoğu, enflasyon muhasebesi kalemlerini “tek başına performans” olarak değil, operasyonel trendi okurken bir çerçeve kalemi olarak kullanır. Petkim için temel soru bu nedenle değişmiyor: Brüt zarar ne zaman brüt kâra dönecek ve finansman giderleri hangi hızla normalleşecek?

Net Sonuç: Zarar Yaklaşık 10,3 Mlrd TL; 2024’e Göre Baskı Devam

Petkim 2025’i net zarar ile tamamladı. Dönem sonunda net zarar yaklaşık 10,3 milyar TL bandında oluştu. 2024’te de net zarar söz konusuydu; 2025’te zarar derinliği, brüt zarar ve finansman giderleriyle birlikte okunduğunda “döngü dipte” mesajını güçlendirdi. Şirketin açıkladığı sonuçlar, petrokimya sektörünün normalleşmeden kâr üretmenin zorlaştığını, finansman maliyeti yüksekken bilanço esnekliğinin daraldığını ortaya koydu.

Bilanço: Toplam Varlık 151,3 Mlrd TL; Özkaynak 64,0 Mlrd TL

31 Aralık 2025 itibarıyla Petkim’in toplam varlıkları 151,332 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (2024: 161,704 milyar TL). Bu düşüşte portföy bileşimi, değerleme etkileri ve yıl içindeki varlık hareketleri rol oynadı. Toplam özkaynak 63,963 milyar TL’ye gerilerken (2024: 76,341 milyar TL), net borç/özkaynak oranı %73’e yükseldi. Özkaynak erimesi, ağırlıklı olarak dönem zararının bilanço üzerindeki etkisinden kaynaklandı.

Petkim gibi sermaye yoğun şirketlerde bilanço okuması, yalnızca “toplam varlık” büyüklüğüne değil, bu varlıkların nakit üretme kabiliyetine ve borcu çevirme kapasitesine odaklanır. Döngü zayıfken amortisman yüksek kalır; tesisin sabit maliyetleri devre dışı kalmaz. Bu nedenle özkaynak düşüşünün hızı, döngüdeki toparlanma hızına bağlı olarak yavaşlayabilir ya da hızlanabilir.

Borçluluk: Toplam Finansal Borç 50,8 Mlrd TL; Nakit 4,26 Mlrd TL

2025 sonunda toplam finansal borç 50,780 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Nakit ve nakit benzerleri 4,256 milyar TL’ye geriledi (2024: 10,692 milyar TL). Bu iki kalem birlikte değerlendirildiğinde net borç 46,524 milyar TL oldu; net borç bir yıl önce de benzer seviyedeydi ancak nakdin gerilemesi ve özkaynağın düşmesi, kaldıraç oranını daha görünür hale getirdi.

Borçların vade yapısında kısa vadenin ağırlığı dikkat çekti. Kısa vadeli finansal borçlar 33,187 milyar TL; uzun vadeli finansal borçlar 17,978 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Kısa vadeli krediler 18,832 milyar TL; uzun vadeli kredilerin kısa vadeli kısımları 6,830 milyar TL oldu. “Diğer finansal borçlar” 7,433 milyar TL ile özellikle nafta finansmanı ve ticari ürün finansmanı gibi işletme sermayesi kaynaklı araçların bilanço üzerindeki ağırlığını gösterdi. Bu kalemin vadeye kalan ortalama süresinin 161 gün olması, çevrim riskinin “takvim” üzerinden de izlenmesi gerektiğine işaret ediyor.

Portföy Hamlesi: Petlim Hisseleri SOCAR Terminal’e Devredildi

2025’te şirketin portföy kompozisyonunda önemli bir adım, Petlim’deki payların devri oldu. Yönetim Kurulu kararı doğrultusunda grup, Petlim’de sahip olduğu hisselerin tamamını 30.06.2025 itibarıyla SOCAR Aliağa Liman İşletmeciliği A.Ş.’ye (SOCAR Terminal) devrederek liman segmentini konsolide yapıdan çıkardı. Bu hamle, bilanço sadeleşmesi ve odaklanma açısından “çekirdek petrokimya” hattına dönüş olarak okunabilir. Petkim açısından liman varlığının çıkarılması, operasyonel kârlılığın değil, bilanço yapısının ve stratejik odağın yeniden düzenlenmesi anlamına geliyor.

Bu noktada piyasanın takip ettiği kritik ayrım, “satışın nakit etkisi” ile “çekirdek faaliyet kârlılığı” arasındaki fark. Portföy hareketleri bilanço fotoğrafını iyileştirebilir; ancak sürdürülebilir değer yaratımı, petrokimya marjlarının normalize olduğu bir döngüde operasyonel kârlılığın yeniden kurulmasına bağlıdır.

Entegrasyon Başlığı: STAR Rafinerisi’nde Dolaylı Pay %12

Petkim’in değer zinciri stratejisinin merkezinde STAR Rafinerisi ile entegrasyon yer alıyor. Şirket, Rafineri Holding’deki pay yapısı üzerinden STAR’da dolaylı %12 paya sahip. Entegrasyonun temel mantığı, hammadde tedarik güvenliğini güçlendirmek ve maliyet/lojistik verimlilik avantajı yaratmak. Ancak 2025 döngüsünde ürün marjları zayıf kaldığı için bu entegrasyonun katkısı, zarar resmini tek başına tersine çevirecek ölçekte olmadı. Yine de döngü toparlandığında entegrasyon, marjın daha hızlı normalleşmesine destek olabilecek yapısal bir unsur olarak izleniyor.

2026 Yakın İzleme: Marj, Vade, Kur-Faiz Patikası

2026’da Petkim’in finansal performansını belirleyecek üç ana eksen öne çıkıyor. İlk eksen marj: brüt zararı brüt kâra çevirecek ürün-fiyat spreadlerinin normalleşmesi. İkinci eksen vade: kısa vadeli finansal borçların çevrimi ve işletme sermayesi finansmanının maliyeti. Üçüncü eksen kur-faiz patikası: finansman giderlerinin büyüklüğü ve parasal kazançların gelir tablosundaki dengeleyici rolünün hangi bantta kalacağı. Bu üç eksen birlikte değerlendirildiğinde, Petkim’in 2025 bilançosu “toparlanma için önce döngü, sonra finansman” mesajını veriyor.

Petrokimya sektöründe toparlanma genellikle ani değil; talep, stok döngüsü ve kapasite kullanım oranlarıyla adım adım gelir. Petkim için bu süreçte en kritik gösterge, satış hacminden çok ürün bazlı marjların (özellikle nafta-ürün spreadi) normalleşmesi olacak. Bilanço tarafında ise nakit seviyesinin yeniden güçlenmesi ve kısa vade baskısının azaltılması, yatırımcı algısında risk primini aşağı çekebilecek ana başlıklar arasında yer alıyor.

Hızlı Özet: 2025 Finansal Fotoğraf

Not: Bu içerik Petkim Petrokimya Holding A.Ş.’nin 31.12.2025 tarihli konsolide finansal tablolarındaki (TMS 29 dahil) veriler baz alınarak hazırlanmıştır. Yatırım tavsiyesi değildir.