MOGAN’da Borç Azaldı, Kârlılık Sert Düştü

12 Ağustos 2026 — Ekonomi365 Haber Merkezi

Borsa İstanbul’da MOGAN koduyla işlem gören MOGAN Enerji’nin 2026 ilk yarı finansal sonuçları, bilanço ile operasyonel performans arasında belirgin bir ayrışmaya işaret etti. Şirketin nakit pozisyonu güçlenirken net finansal borcu ve kısa vadeli yükümlülükleri azaldı; ancak ikinci çeyrekte satışlar, FAVÖK ve FAVÖK marjı sert şekilde geriledi.

İlk yarı elektrik üretiminin geçen yılın aynı dönemine yakın kalmasına rağmen hasılatın yüzde 26,7 düşmesi, zayıflamanın yalnızca üretim miktarından kaynaklanmadığını gösterdi. MWh başına yaklaşık gelirin gerilemesi, özellikle ikinci çeyrekte kârlılık üzerinde belirleyici oldu.

2025/12–2026/3–2026/6 Bilanço Karşılaştırması

Aşağıdaki karşılaştırmada 31 Aralık 2025 tutarları, 30 Haziran 2026 finansal raporunda TMS 29 kapsamında yeniden ifade edilen rakamlardır. 31 Mart 2026 verileri ise karşılaştırılabilirlik amacıyla yaklaşık 1,07015 katsayısıyla 30 Haziran 2026 satın alma gücüne uyarlanmıştır.

* 31 Mart 2026 verileri, 30 Haziran 2026 satın alma gücüne uyarlanmıştır.

Net Finansal Borç Yüzde 11,6 Azaldı

Manşetteki “borç azaldı” ifadesi, şirketin net finansal borcundaki düşüşü anlatıyor. Toplam finansal borç 2025 sonundaki 38,22 milyar TL’den 36,04 milyar TL’ye gerilerken nakdin 2,87 milyar TL’den 4,78 milyar TL’ye çıkması, net finansal borcu 35,35 milyar TL’den 31,26 milyar TL’ye indirdi.

Buna göre net finansal borç altı ayda yaklaşık 4,09 milyar TL, diğer bir ifadeyle yüzde 11,6 azaldı. İlk çeyreğin Haziran satın alma gücüne uyarlanmış 32,21 milyar TL’lik seviyesine göre de ikinci çeyrekte yaklaşık 950 milyon TL ek düşüş gerçekleşti.

Likidite İyileşti Ancak Cari Oran Hâlâ 1’in Altında

Dönen varlıkların artması ve kısa vadeli yükümlülüklerin azalmasıyla cari oran 0,61’e yükseldi. Net işletme sermayesi açığı da 10,40 milyar TL’den 4,37 milyar TL’ye geriledi. Bununla birlikte cari oranın 1’in altında ve net işletme sermayesinin negatif kalması, kısa vadeli likidite riskinin tamamen ortadan kalkmadığını gösteriyor.

İkinci Çeyrekte Operasyonel Kârlılık Sert Düştü

* İlk çeyrek gelir tablosu tutarları Haziran 2026 satın alma gücüne uyarlanmıştır.

İkinci çeyrek FAVÖK’ünün yaklaşık 698 milyon TL’ye düşmesi ve FAVÖK marjının yüzde 32,9’a gerilemesi, ilk çeyreğe kıyasla belirgin bir ivme kaybına işaret etti. Yıllık bazda ikinci çeyrek hasılatı yaklaşık yüzde 48, FAVÖK’ü ise yaklaşık yüzde 65 geriledi.

Üretim Korundu, MWh Başına Gelir Geriledi

İlk yarı toplam üretimi yüzde 0,3 artarak 1,86 milyon MWh düzeyinde kaldı. Buna rağmen hasılat yüzde 26,7 geriledi. Hesaplanan yaklaşık MWh başına gelir 2025’in ilk yarısındaki 4.362 TL’den 2026’nın aynı döneminde 3.189 TL’ye indi.

İkinci çeyrekte ise iki yönlü baskı oluştu. Üretim 941.026 MWh’den 802.069 MWh’ye düşerken MWh başına yaklaşık gelir 4.334 TL’den 2.647 TL’ye geriledi. Böylece hem üretim miktarındaki azalma hem elektrik satış fiyatlarındaki düşüş operasyonel kârlılığı olumsuz etkiledi.

Net Zararın Ana Kaynakları Neler?

Finansman giderlerinin 5,58 milyar TL’si kur farkı giderinden, 1,60 milyar TL’si faiz giderinden ve yaklaşık 231 milyon TL’si banka komisyon ve masraflarından oluştu. Amortisman nakit çıkışı yaratmayan bir gider olsa da faiz ve finansman ödemeleri şirketin gerçek nakit yükü olmaya devam ediyor.

Nakit Akışı Net Zarardan Daha Güçlü

Şirket net zarara rağmen işletme faaliyetlerinden 2,54 milyar TL nakit üretti. Bu durum bilanço açısından olumlu olmakla birlikte işletme nakit akışının geçen yılın aynı dönemindeki 3,37 milyar TL’den gerilemiş olması, nakit üretim gücünde de zayıflama bulunduğunu gösteriyor.

380 Milyon Dolarlık Proje Tahvili Borç Vadesini Uzattı

MOGAN iştiraki Gürmat, 21 Mayıs 2026’da 21 Mayıs 2035 vadeli 380 milyon dolarlık proje tahvili ihraç etti. Şirket açıklamasına göre ihraca 800 milyon doların üzerinde talep gelirken tahvil Euronext Dublin’e kote edildi.

İşlem sonrasında bir yıl içinde ödenecek finansal borç 11,82 milyar TL’den 8,20 milyar TL’ye gerilerken beş yıldan uzun vadeli borç 2,07 milyar TL’den 9,79 milyar TL’ye yükseldi. Böylece kısa vadeli refinansman baskısı azalırken borcun önemli bir bölümü daha uzun vadeye taşındı.

Bununla birlikte tahvilin dolar cinsinden olması ve Gürmat hisseleri, banka hesapları, işletme ruhsatı, alacaklar, arsa, fabrika ve teçhizat üzerinde teminatlar bulunması yakından izlenmeli. Şirketin türev işlemler sonrası net yabancı para açık pozisyonu 30 Haziran 2026 itibarıyla yaklaşık 32,09 milyar TL düzeyinde bulunuyor.

İlişkili Taraf Alacakları Yıl Sonunun Üzerinde

İlişkili taraflardan toplam alacaklar 2025 sonundaki yaklaşık 625 milyon TL’den 2026 ilk çeyreğinde Haziran satın alma gücüyle yaklaşık 1,44 milyar TL’ye yükseldi; Haziran sonunda ise yaklaşık 1,28 milyar TL oldu. İlk çeyreğe göre sınırlı gerileme görülse de tutarın yıl sonuna kıyasla yüksek kalması takip edilmesi gereken bir bilanço kalemi.

MOGAN İçin SWOT Analizi

MOGAN’da Bilanço Hikâyesi Ne Söylüyor?

MOGAN’ın 2026 Haziran bilançosunda nakit artışı, net finansal borç düşüşü ve borç vadesinin uzaması finansal yapı açısından olumlu bir görünüm oluşturdu. Cari orandaki yükseliş ve net işletme sermayesi açığındaki daralma da kısa vadeli yükümlülüklerin yönetiminde iyileşmeye işaret etti.

Ancak aynı dönemde kârlılık tarafı belirgin biçimde zayıfladı. Özellikle ikinci çeyrekte FAVÖK marjının yüzde 32,9’a gerilemesi, elektrik satış fiyatlarındaki düşüşün faaliyet sonuçlarına güçlü şekilde yansıdığını gösterdi. Üretimin ilk yarıda korunmuş olması, hasılat ve FAVÖK düşüşünün temel nedeninin fiyatlama tarafında yoğunlaştığını ortaya koydu.

Bundan sonraki dönemde MWh başına satış gelirinin toparlanması, ikinci çeyrekteki operasyonel daralmanın geçici kalması, net finansal borcun 31 milyar TL’nin altına çekilmesi ve finansman giderlerinin işletme nakit akışına oranının düşürülmesi MOGAN’ın bilanço görünümü açısından belirleyici olacak.