15 Ağustos 2026 — Ekonomi365 Haber Merkezi

Borsa İstanbul'da KAREL koduyla işlem gören Karel Elektronik Sanayi ve Ticaret AŞ, 2026 yılının ilk yarısında operasyonel sonuçlarında belirgin bir toparlanma kaydetti. Satışlardaki yaklaşık yüzde 10'luk büyümeye karşılık brüt kârın çok daha hızlı artması, şirketin kârlılık kompozisyonunda önemli bir değişime işaret etti.

KAREL'in 2026 ilk yarı hasılatı 10,44 milyar TL, brüt kârı 1,25 milyar TL ve esas faaliyet zararı 21,2 milyon TL olarak gerçekleşti. Konsolide dönem zararı 90,98 milyon TL'ye inerken ana ortaklık paylarına düşen zarar 169,12 milyon TL oldu.

Geçen yılın aynı döneminde konsolide dönem zararı 1,08 milyar TL, ana ortaklığa ait zarar ise 1,14 milyar TL seviyesindeydi. Buna göre konsolide zarar yüzde 91'in üzerinde, ana ortaklığa ait zarar ise yaklaşık yüzde 85 oranında azaldı. İkinci çeyrek tek başına değerlendirildiğinde şirketin yeniden kâr bölgesine geçtiği görülüyor.

KAREL'in Bilançosu Nasıl Değişti?

KAREL'in toplam varlıkları 2025 yıl sonunun 30 Haziran 2026 satın alma gücüne göre yeniden ifade edilmiş 17,98 milyar TL seviyesinden 17,28 milyar TL'ye geriledi. Dönen varlıklardaki düşüşe karşılık duran varlıklarda artış yaşandı.

Şirketin 31 Mart 2026 finansal tablolarında toplam varlıklar 15,24 milyar TL, nakit 679,8 milyon TL ve özkaynaklar 1,68 milyar TL seviyesindeydi. Haziran sonunda toplam varlıklar yeniden 17,28 milyar TL'ye çıkarken özkaynaklar 1,89 milyar TL oldu.

* 2025/12 ve 2026/6 tutarları 30 Haziran 2026 satın alma gücüyle sunulan altı aylık finansal rapordan alınmıştır. ** 2026/3 tutarları 31 Mart 2026 satın alma gücüyle hazırlanan ilk çeyrek raporundan alınmıştır. TMS 29 nedeniyle dönemler arasındaki nominal tutarlar doğrudan büyüme hesabı amacıyla kullanılmamalıdır. *** Şirket faaliyet raporundaki kiralama borçları hariç finansal borç tanımı kullanılmıştır.

Nakit Altı Ayda 382 Milyon TL'ye Geriledi

KAREL bilançosunun en dikkat çekici zayıflığı nakit pozisyonunda görülüyor. Şirketin nakit ve nakit benzerleri 2025 yıl sonunun düzeltilmiş 1,04 milyar TL seviyesinden haziran sonunda 381,8 milyon TL'ye düştü.

İlk çeyrek sonunda 679,8 milyon TL olan nakit pozisyonunun ikinci çeyrekte de gerilemeye devam etmesi, şirketin operasyonel toparlanmasına rağmen likidite tarafında henüz rahatlama sağlanmadığını gösteriyor.

Nakit kompozisyonunda da önemli değişiklik yaşandı. 2025 yıl sonunda 487,2 milyon TL seviyesinde bulunan vadeli TL mevduatlar haziran sonunda yalnızca yaklaşık 2,5 milyon TL'ye geriledi. Vadesiz döviz mevduatı da 270,8 milyon TL'den yaklaşık 125,1 milyon TL'ye indi.

Finansal Borç Yıl Sonuna Göre Azaldı

KAREL'in faaliyet raporunda kiralama işlemlerinden doğan yükümlülükler hariç finansal borçlar 2025 sonunda 7,06 milyar TL seviyesindeydi. Finansal borç ilk çeyrekte yaklaşık 5,91 milyar TL'ye geriledi, haziran sonunda ise 6,39 milyar TL oldu.

Böylece finansal borç ilk çeyreğe göre yeniden yükselse de 2025 yıl sonuna göre yaklaşık 671 milyon TL daha düşük seviyede kaldı. Nakit düşüldüğünde kiralama yükümlülükleri hariç yaklaşık net finansal borç haziran sonunda 6 milyar TL civarında bulunuyor.

* Kiralama yükümlülükleri hariç şirket faaliyet raporu tanımıdır.

Asıl Risk Borcun Vadesinde

Borçların toplam tutarı kadar vade yapısı da KAREL açısından önem taşıyor. Haziran sonunda kısa vadeli borçlanmalar 6,04 milyar TL, uzun vadeli borçların kısa vadeli kısımları 418,4 milyon TL ve uzun vadeli borçlanmalar 580,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

Banka kredilerinin 5,40 milyar TL'lik bölümü bir yıldan kısa vadeli, yalnızca 124,1 milyon TL'lik bölümü bir ile iki yıl arasında vadeye sahip. Bu yapı şirketin faiz ve refinansman koşullarına duyarlılığını yüksek tutuyor.

3,73 Milyar TL Net İşletme Sermayesi Açığı

KAREL'in 30 Haziran 2026 itibarıyla dönen varlıkları 9,71 milyar TL, kısa vadeli yükümlülükleri ise 13,44 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Böylece kısa vadeli yükümlülükler dönen varlıkları yaklaşık 3,73 milyar TL aşıyor.

Aynı açık 2025 yıl sonunda yaklaşık 2,81 milyar TL seviyesindeydi. Dolayısıyla şirket operasyonel kârlılığını iyileştirirken kısa vadeli bilanço dengesinde aynı ölçüde bir toparlanma henüz oluşmadı.

Satışlar Yüzde 9,8 Büyüdü

KAREL'in 2025 ilk yarıda 9,51 milyar TL seviyesinde bulunan hasılatı, 2026'nın aynı döneminde 10,44 milyar TL'ye yükseldi. Böylece TMS 29 uygulanmış karşılaştırmalı finansal tablolara göre satış büyümesi yaklaşık yüzde 9,8 oldu.

Şirket yönetimi büyümenin ağırlıklı olarak Saha Operasyonları, Savunma ve Otomotiv iş kollarından geldiğini açıkladı. Satışlardaki büyüme sınırlı görünse de brüt kâr tarafındaki gelişim çok daha güçlü gerçekleşti.

Brüt Kâr Yüzde 70 Arttı

KAREL'in brüt kârı 2025 ilk yarıdaki 732,1 milyon TL'den 2026 ilk yarıda 1,25 milyar TL'ye yükseldi. Artış yaklaşık yüzde 70,2 oldu.

Brüt kâr marjı da yüzde 7,70 seviyesinden yüzde 11,93'e çıktı. Yaklaşık 4,2 puanlık marj iyileşmesi, şirketin altı aylık bilançosunun en güçlü operasyonel göstergelerinden biri oldu.

İkinci Çeyrekte Brüt Marj Yüzde 13,65'e Çıktı

KAREL'in ikinci çeyrek performansı ilk yarıdaki dönüşümün hızlandığını gösteriyor. Şirket 1 Nisan-30 Haziran döneminde 5,36 milyar TL hasılat ve 731,9 milyon TL brüt kâr elde etti.

Buna göre ikinci çeyreğin brüt kâr marjı yüzde 13,65 oldu. İlk çeyrekte yaklaşık yüzde 10,1 seviyesinde bulunan marjın ikinci çeyrekte daha da yükselmesi, şirketin satış kompozisyonunda ve maliyet yapısında olumlu değişim yaşandığına işaret ediyor.

* İlk çeyrek finansalları 31 Mart 2026 satın alma gücüyle raporlanmıştır. İkinci çeyrek rakamları ise altı aylık raporda doğrudan açıklanan 1 Nisan-30 Haziran 2026 verileridir. TMS 29 nedeniyle nominal tutarlar karşılaştırılırken satın alma gücü farkı dikkate alınmalıdır.

İkinci Çeyrek Kâra Döndü

KAREL'in ikinci çeyrek konsolide dönem kârı 137,4 milyon TL oldu. Ana ortaklık paylarına düşen ikinci çeyrek kârı ise 88,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

Geçen yılın ikinci çeyreğinde şirket 608,1 milyon TL konsolide dönem zararı açıklamıştı. Dolayısıyla ikinci çeyrekte yalnızca zararın azalması değil, doğrudan pozitif kâra geçiş yaşandı.

Ancak esas faaliyet sonucu ikinci çeyrekte halen yaklaşık 8 milyon TL negatif. Bu nedenle net kâra geçiş olumlu olmakla birlikte kalıcı operasyonel kârlılığın teyidi için esas faaliyet kârının önümüzdeki çeyreklerde pozitife dönmesi gerekiyor.

Finansman Gideri Hâlâ Ağır

KAREL 2026 ilk yarıda 536,7 milyon TL finansman geliri elde ederken finansman giderleri 1,84 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Finansman giderinin yaklaşık 936,6 milyon TL'si kur farkı giderlerinden, 798,3 milyon TL'si faiz giderlerinden ve 76,3 milyon TL'si kiralama işlemlerine ilişkin faizlerden oluştu.

Buna karşılık TMS 29 kapsamında 1,05 milyar TL parasal pozisyon kazancı kaydedildi. Bu kazanç, yüksek finansman giderlerinin gelir tablosundaki etkisini önemli ölçüde sınırladı.

İşletme Nakit Akışı Pozitif

Şirketin 2026 ilk yarı işletme faaliyetlerinden sağladığı net nakit 852,5 milyon TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam yaklaşık 2,01 milyar TL seviyesindeydi.

Ticari alacaklardaki 745,2 milyon TL'lik ve stoklardaki 468,8 milyon TL'lik azalış işletme sermayesini destekledi. Buna karşılık diğer faaliyet alacaklarındaki artış nakit akışını aşağı çeken başlıca kalemlerden biri oldu.

Yatırım faaliyetlerinden 420,2 milyon TL, finansman faaliyetlerinden 940,4 milyon TL net nakit çıkışı gerçekleşti. Bunun sonucunda dönem sonundaki nakit pozisyonu önemli ölçüde geriledi.

545,6 Milyon TL Yatırım Harcaması

KAREL 2026'nın ilk altı ayında maddi ve maddi olmayan duran varlıklar için toplam yaklaşık 545,6 milyon TL nakit çıkışı gerçekleştirdi.

Bunun 175,9 milyon TL'si maddi duran varlık alımlarından, 369,7 milyon TL'si ise maddi olmayan duran varlık yatırımlarından oluştu. Maddi olmayan duran varlık yatırımlarının büyük bölümünü aktifleştirilen geliştirme harcamaları oluşturdu.

KAREL gibi yüksek Ar-Ge yoğunluklu bir teknoloji şirketinde geliştirme harcamaları gelecekteki ürün ve proje kapasitesi açısından önemli olsa da yatırımcı açısından bu harcamaların yeni satış, yüksek marj ve nakit akışına dönüşme hızı yakından izlenmeli.

Üretim Faaliyetlerinde Büyük Dönüşüm

KAREL 2026 raporlamasında faaliyet segmentlerini yeniden sınıflandırdı. Elektronik kart üretimi, savunma teknolojileri ve otomotiv faaliyetleri "Üretim Faaliyetleri"; iletişim teknolojileri ile saha operasyonları ise "Ticari ve Hizmet Faaliyetleri" başlığı altında izlenmeye başladı.

2026 ilk yarıda Üretim Faaliyetleri 3,82 milyar TL hasılat ve 311,6 milyon TL brüt kâr üretti. Geçen yılın aynı döneminde aynı sınıflandırma altında üretim faaliyetleri 3,91 milyar TL hasılata rağmen 6,1 milyon TL brüt zarar açıklamıştı.

Dolayısıyla KAREL'in toplam marj iyileşmesinde üretim faaliyetlerinin zarardan kâra geçmesi önemli rol oynadı.

Savunmada 4,7 Milyon Dolarlık Yeni Sipariş

KAREL'in Savunma Teknolojileri iş birimi 2026'nın ikinci çeyreğinde ASELSAN, Koç Savunma ve Esen'den toplam 4,7 milyon ABD doları tutarında dört yeni sipariş aldı.

Koç Savunma'dan alınan ilk siparişle birlikte Savunma EMS Bölümü için yeni bir iş birliği de başladı. Şirket mevcut stratejik müşterileriyle faaliyetlerini genişletirken yeni savunma projeleri için teknik ve ticari çalışmalarını sürdürüyor.

Roketsan ile HİSAR Güdüm Kiti Üretimi

KAREL'in 2026'daki en önemli yeni projelerinden biri Roketsan ile imzalanan HİSAR Güdüm Kiti üretim sözleşmesi oldu.

Proje kapsamında KAREL, HİSAR füzelerinin Güdüm Bölümü üretimini ve işlevsellik testlerini Ankara'daki test merkezinde gerçekleştirecek. Bu proje şirketin savunma teknolojilerindeki rolünü haberleşme sistemlerinden daha yüksek katma değerli elektronik üretim ve test süreçlerine genişletme potansiyeli taşıyor.

Daiichi'den 100 Milyon Dolarlık Otomotiv Projesi

KAREL'in yüzde 54 oranında pay sahibi olduğu Daiichi Elektronik, küresel ölçekte faaliyet gösteren bir otomotiv OEM'i ile yeni bir proje için nominasyon aldı.

Araç bileşenlerinin geliştirilmesi, validasyonu ve seri üretimini kapsayan projenin yaklaşık beş yıllık dönemde toplam 100 milyon dolar seviyesinde iş hacmi oluşturması bekleniyor.

Bu proje, KAREL'in otomotiv elektroniği faaliyetlerinde Tier-1 tedarikçi olarak uluslararası OEM projelerindeki konumunu güçlendirebilecek gelişmeler arasında yer alıyor.

5G KAREL İçin Yeni Büyüme Alanı

KAREL, Kuzey Kıbrıs Türk Cumhuriyeti'nde 5G teknoloji ve altyapı montaj çalışmalarına başladı. Projede ekipmanların sahalara ulaştırılması, montaj, aktivasyon, test ve kabul süreçleri KAREL ekipleri tarafından yürütülüyor.

Şirket aynı zamanda COM-BAT 5G Özel Mobil Ağ, COM-LINE Araç İçi Entegre Ağ Geçidi ve MOBAT Operasyonel Başlık Takımı gibi bütünleşik taktik iletişim çözümleri geliştiriyor.

Telekomünikasyon altyapılarında 5G yatırım döngüsünün hızlanması, KAREL'in saha operasyonları ve iletişim teknolojileri tarafında önümüzdeki yılların önemli büyüme alanlarından biri olabilir.

Karel Connect Finans Sektörüne Girdi

KAREL'in yeni nesil bulut iletişim platformu Karel Connect'in finans sektöründeki ilk büyük ölçekli uygulaması Gedik Yatırım ile gerçekleştirildi.

Proje kapsamında Gedik Yatırım'ın santral ve çağrı merkezi altyapısı Karel Connect mimarisine taşındı. Bu gelişme KAREL'in klasik donanım ağırlıklı iletişim ürünlerinden abonelik ve bulut tabanlı hizmet modellerine geçiş potansiyeli açısından dikkat çekiyor.

Tahsisli Sermaye Artırımı Gerçekleşmedi

KAREL'in finansal yapısının güçlendirilmesi amacıyla daha önce başlatılan tahsisli sermaye artırımı süreci 2026'nın önemli gündem maddelerinden biriydi.

Şirket, en az 1,75 milyar TL satış tutarına karşılık gelecek şekilde tahsisli sermaye artırımı planlamıştı. Ancak Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2 Ağustos 2026 tarihli yazısında tahsisli sermaye artırımına ilişkin ihraç belgesinin güncellenmesi talebinin olumsuz karşılandığı şirkete bildirildi.

Bu nedenle 1,75 milyar TL tutarındaki potansiyel kaynağın mevcut bilanço analizinde gerçekleşmiş bir sermaye desteği gibi değerlendirilmemesi gerekiyor.

Finansman Bonoları Devrede

Şirket 2026 yılında kısa vadeli finansman ihtiyacını karşılamak amacıyla finansman bonosu piyasasını da aktif olarak kullanıyor.

SPK, şirketin 6 milyar TL'ye kadar tahvil veya finansman bonosu ihracına yönelik başvurusunu şubat ayında onayladı. Mart ayında 560 milyon TL, nisan ayında 615 milyon TL nominal değerli finansman bonoları ihraç edildi.

Nisan ayında ihraç edilen 615 milyon TL tutarındaki bononun anapara ve kupon ödemesi 17 Temmuz 2026'da tamamlandı. Ardından 16 Temmuz'da 600 milyon TL nominal değerli, 91 gün vadeli yeni finansman bonosu ihraç edildi.

Bu yapı kısa vadeli likidite yönetimine katkı sağlasa da KAREL açısından borcun vadesinin uzaması ve daha kalıcı özkaynak finansmanının sağlanması bilanço kalitesi bakımından önemini koruyor.

Sermaye ve Ortaklık Yapısı

KAREL'in 30 Haziran 2026 itibarıyla ödenmiş sermayesi yaklaşık 805,89 milyon TL seviyesinde bulunuyor.

Doğan Holding'in doğrudan bağlı ortaklığı Öncü Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı KAREL'de yüzde 40 payla kontrol gücüne sahip. A ve B grubu paylarda oy ve yönetim kurulu aday gösterme imtiyazları bulunuyor.

Özkaynakların Güçlenmesi Gerekiyor

KAREL'in toplam özkaynakları 2025 yıl sonundaki düzeltilmiş 2,13 milyar TL seviyesinden 30 Haziran 2026'da 1,89 milyar TL'ye geriledi.

Ana ortaklığa ait özkaynaklar ise 1,13 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Toplam varlıkların 17,28 milyar TL olduğu dikkate alındığında toplam özkaynakların aktiflere oranı yaklaşık yüzde 10,9 seviyesinde.

Bu nedenle KAREL'in operasyonel toparlanmasının bilanço kalitesine dönüşebilmesi için yalnızca kâra geçmesi değil, elde edilen kârın özkaynakları güçlendirmesi ve borçluluğun azaltılması gerekiyor.

KAREL İçin SWOT Analizi

KAREL'de Operasyon Düzeliyor, Bilanço Henüz Rahat Değil

KAREL'in 2026 ilk yarı finansalları, şirketin gelir tablosunda belirgin bir dönüşüm yaşandığını gösteriyor. Satışların yaklaşık yüzde 10 artmasına karşılık brüt kârın yüzde 70'in üzerinde büyümesi, esas faaliyet zararının neredeyse sıfırlanması ve ikinci çeyrekte net kâra geçilmesi operasyonel toparlanmanın güçlendiğine işaret ediyor.

Özellikle üretim faaliyetlerinin geçen yılki brüt zarardan 311,6 milyon TL brüt kâra geçmesi, savunma ve otomotiv projelerinin büyümesi ve ticari-hizmet faaliyetlerinin güçlü brüt kâr üretmesi şirketin gelecek dönem kârlılığı açısından olumlu göstergeler.

Bununla birlikte bilanço cephesinde aynı ölçüde rahat bir görünüm yok. 381,8 milyon TL'ye gerileyen nakit, yaklaşık 6,39 milyar TL finansal borç, ağırlıklı kısa vadeli kredi yapısı ve 3,73 milyar TL negatif net işletme sermayesi şirketin temel finansal riskleri olmaya devam ediyor.

Tahsisli sermaye artırımının gerçekleşmemesi de şirketin planlanan özkaynak güçlendirmesini geciktirmiş durumda. Finansman bonoları kısa vadeli likidite yönetimine katkı sağlasa da kalıcı bilanço iyileşmesi için faaliyet kârının ve nakit üretiminin artması, borçların aşağı gelmesi ve özkaynakların güçlenmesi gerekiyor.

Bu nedenle KAREL'in 2026 ikinci yarı bilançosunda yalnızca satış büyümesi değil; brüt marj, esas faaliyet kârı, nakit, net finansal borç ve net işletme sermayesindeki değişim yatırımcı açısından daha belirleyici olacak.

Roketsan ile HİSAR Güdüm Kiti üretimi, Daiichi'nin yaklaşık 100 milyon dolarlık yeni otomotiv projesi, savunma sektöründen gelen yeni siparişler ve 5G saha operasyonları şirketin büyüme potansiyelini destekliyor. Bu projelerin cirodan önce kârlılığa ve ardından serbest nakit akışına dönüşmesi KAREL bilançosundaki gerçek kırılmayı belirleyecek.