CIMSA 2026 İlk Çeyrekte Net Kârını Artırdı
Operasyonel Marj ve Nakit Akışı Zayıfladı
29 Nisan 2026 — Çimsa Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş. (BIST: CIMSA), 2026 yılının ilk çeyreğinde 11,63 milyar TL hasılat, 1,67 milyar TL brüt kâr ve 704,8 milyon TL net dönem kârı açıkladı. Ana ortaklık paylarına düşen net kâr 640,7 milyon TL olurken, şirketin net kârı geçen yılın aynı dönemine göre artış gösterdi.
Ancak CIMSA bilançosunda net kâr artışı tek başına güçlü bir operasyonel tablo anlamına gelmiyor. Şirketin hasılatı yıllık bazda neredeyse yatay kalırken, brüt kâr geriledi, esas faaliyet kârı sert düştü ve faaliyetlerden nakit akışı negatif bölgede derinleşti. Bu nedenle 2026 ilk çeyrek bilançosu, net kâr artışı ile operasyonel kalite arasında ayrışma gösteren karma bir tablo sundu.
Ara Özet: CIMSA 2026 ilk çeyrekte 11,63 milyar TL hasılat ve 704,8 milyon TL net kâr açıkladı. Buna karşın esas faaliyet kârı 884,7 milyon TL’den 386,3 milyon TL’ye geriledi. Net parasal pozisyon kârı 1,24 milyar TL ile net kârı desteklerken, işletme faaliyetlerinden 3,24 milyar TL nakit çıkışı oluştu.
Hasılat Yatay Kaldı, Brüt Kâr Geriledi
CIMSA’nın hasılatı 2026 ilk çeyrekte 11,63 milyar TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde 11,65 milyar TL olan hasılat dikkate alındığında, gelir tarafında reel anlamda belirgin bir büyüme görülmedi. Şirketin satış gelirleri nominal olarak yatay kalırken, satışların maliyeti 9,85 milyar TL’den 9,96 milyar TL’ye yükseldi.
Bu maliyet artışı brüt kâra doğrudan yansıdı. Brüt kâr 2025 ilk çeyrekte 1,80 milyar TL iken, 2026 ilk çeyrekte 1,67 milyar TL’ye geriledi. Böylece brüt kâr yıllık bazda yaklaşık yüzde 7 düşüş gösterdi.
Brüt kâr marjı da zayıfladı. 2025 ilk çeyrekte yaklaşık yüzde 15,4 seviyesinde bulunan brüt kâr marjı, 2026 ilk çeyrekte yüzde 14,4 seviyesine indi. Bu düşüş, şirketin satış fiyatı-maliyet dengesinde yılın ilk çeyreğinde baskı yaşadığını gösteriyor.
Esas Faaliyet Kârında Sert Düşüş Var
CIMSA bilançosunda en dikkat çekici zayıflama esas faaliyet kârında görüldü. Şirketin esas faaliyet kârı 2025 ilk çeyrekte 884,7 milyon TL iken, 2026 ilk çeyrekte 386,3 milyon TL’ye geriledi. Bu düşüş yaklaşık yüzde 56 seviyesinde gerçekleşti.
Esas faaliyet kâr marjı da belirgin şekilde zayıfladı. Geçen yılın aynı döneminde yaklaşık yüzde 7,6 olan marj, 2026 ilk çeyrekte yüzde 3,3 seviyesine indi. Hasılatın yatay kalmasına rağmen faaliyet kârının bu ölçüde düşmesi, şirketin operasyonel kârlılık tarafında baskı yaşadığını gösteriyor.
Bu tablo CIMSA açısından kritik. Çünkü net kâr artışı olumlu görünse de, faaliyet kârındaki düşüş şirketin ana operasyonundan yarattığı kârın zayıfladığını ortaya koyuyor. Bilanço bu nedenle yalnızca net kâr üzerinden okunursa eksik değerlendirilmiş olur.
Net Kâr Artışı Operasyonel Güçten Çok Parasal Pozisyon Etkisiyle Geldi
CIMSA 2026 ilk çeyrekte 704,8 milyon TL net dönem kârı açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde net dönem kârı 452,1 milyon TL idi. Ana ortaklık paylarına düşen net kâr ise 355,1 milyon TL’den 640,7 milyon TL’ye yükseldi.
Net kârdaki artış ilk bakışta olumlu. Ancak bu artışın kaynağına bakıldığında operasyonel performanstan çok, net parasal pozisyon kârının etkisi öne çıkıyor. Şirket 2026 ilk çeyrekte 1,24 milyar TL net parasal pozisyon kârı yazdı. 2025 ilk çeyrekte bu kalem 945 milyon TL seviyesindeydi.
Finansman giderleri 689,9 milyon TL’den 533,3 milyon TL’ye düşerek net kâra destek verdi. Buna karşın faaliyet kârındaki sert düşüş, net kâr kalitesi açısından dikkat gerektiren bir tablo ortaya çıkardı. CIMSA’da net kâr artışı var; ancak bu artışın faaliyet kârı ve nakit akışıyla aynı ölçüde desteklenmediği görülüyor.
FAVÖK Benzeri Operasyonel Kârlılık Zayıfladı
Şirketin esas faaliyet kârına amortisman ve itfa giderleri eklendiğinde, 2026 ilk çeyrekte yaklaşık 1,54 milyar TL seviyesinde FAVÖK benzeri operasyonel kârlılık hesaplanıyor. 2025 ilk çeyrekte bu rakam yaklaşık 1,87 milyar TL seviyesindeydi.
Bu basit hesap, CIMSA’nın amortisman öncesi faaliyet kârlılığında da gerileme olduğunu gösteriyor. Net kâr artarken FAVÖK benzeri kârlılığın düşmesi, bilançoda kâr kalitesinin sorgulanması gereken ana başlıklardan biri.
Çimento ve yapı malzemeleri gibi sermaye yoğun sektörlerde amortisman yüksek olabilir. Bu nedenle FAVÖK önemli bir izleme göstergesidir. CIMSA’da 2026 ilk çeyrek itibarıyla FAVÖK tarafındaki zayıflama, net kâr artışını gölgeleyen unsurlardan biri olarak öne çıktı.
Nakit Pozisyonunda Sert Düşüş
CIMSA’nın nakit ve nakit benzerleri 2025 yıl sonunda 10,71 milyar TL seviyesindeyken, 2026 Mart sonunda 5,14 milyar TL’ye geriledi. Bu yaklaşık 5,58 milyar TL’lik düşüş anlamına geliyor.
Nakit pozisyonundaki bu sert gerileme, bilanço kalitesi açısından en kritik başlıklardan biri. Şirketin brüt finansal borcu düşmüş olsa da, nakit daha hızlı azaldığı için net borç artış gösterdi.
CIMSA’nın toplam varlıkları da 101,9 milyar TL’den 93,0 milyar TL’ye geriledi. Dönen varlıklar 27,51 milyar TL’den 22,47 milyar TL’ye indi. Bu düşüş, özellikle nakit tarafındaki zayıflama nedeniyle bilanço likiditesinin 2025 yıl sonuna göre daha sıkı bir görünüme geçtiğini gösteriyor.
Net İşletme Sermayesi Negatife Döndü
Çimsa’nın net işletme sermayesi 2025 yıl sonunda 2,58 milyar TL pozitif seviyedeyken, 2026 Mart sonunda 819 milyon TL negatif seviyeye döndü. Bu değişim, kısa vadeli varlıklar ile kısa vadeli yükümlülükler arasındaki dengenin bozulduğunu gösteriyor.
Cari oran 1,10 seviyesinden 0,96 seviyesine geriledi. Likidite oranı ise 0,80’den 0,65’e indi. Cari oranın 1’in altına düşmesi, şirketin kısa vadeli yükümlülüklerini karşılamak için dönen varlık tarafında daha sınırlı bir tamponla hareket ettiğine işaret ediyor.
Bu durum tek başına yapısal kriz anlamına gelmez. Ancak nakit azalması, negatif işletme sermayesi ve faaliyetlerden nakit çıkışı birlikte değerlendirildiğinde, CIMSA’nın 2026 ilk çeyrek bilançosunda likidite tarafının 12/2025’e göre zayıfladığı görülüyor.
Brüt Borç Azaldı, Net Borç Arttı
CIMSA’nın toplam finansal borçları 2025 yıl sonunda 32,15 milyar TL iken, 2026 Mart sonunda 28,51 milyar TL’ye geriledi. TFRS 16 hariç finansal borçlar da 30,78 milyar TL’den 27,17 milyar TL’ye düştü. Bu açıdan bakıldığında brüt borç tarafında olumlu bir azalma var.
Ancak nakit pozisyonundaki sert düşüş nedeniyle net borç arttı. Şirketin net borcu 2025 yıl sonunda yaklaşık 21,44 milyar TL iken, 2026 Mart sonunda yaklaşık 23,38 milyar TL’ye yükseldi.
Net borcun özkaynaklara oranı yaklaşık 0,52 seviyesinde bulunuyor. Bu oran aşırı riskli bir kaldıraç tablosuna işaret etmiyor. Fakat borçluluk değerlendirmesinde yalnızca brüt borcun düşmesine bakmak yeterli değil. CIMSA’da asıl dikkat edilmesi gereken nokta, nakit azalmasına bağlı net borç artışı ve işletme nakit akışındaki zayıflama.
İşletme Nakit Akışı Negatif Bölgede Derinleşti
CIMSA 2026 ilk çeyrekte işletme faaliyetlerinden 3,24 milyar TL nakit çıkışı açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde işletme faaliyetlerinden nakit çıkışı 932 milyon TL seviyesindeydi. Böylece faaliyet nakit akışındaki negatif görünüm belirgin şekilde derinleşti.
Bu tablo net kâr ile nakit üretimi arasında ciddi ayrışma olduğunu gösteriyor. Şirket 704,8 milyon TL net kâr açıklarken, faaliyetlerinden 3,24 milyar TL nakit çıkışı yarattı. Bu ayrışma, bilanço analizinde en kritik kalite göstergelerinden biri.
İşletme sermayesi hareketleri nakit akışını baskıladı. Ticari alacaklardaki artış, ticari borçlardaki azalış ve peşin ödenmiş giderlerdeki yükseliş nakit tarafını olumsuz etkiledi. Bu nedenle CIMSA’nın 2026 ikinci çeyrek bilançosunda ilk izlenecek başlıklardan biri faaliyet nakit akışının toparlanıp toparlanmadığı olacak.
Yatırım ve Finansman Nakit Akışları
Şirketin yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit çıkışı 2026 ilk çeyrekte 685,7 milyon TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 2,82 milyar TL seviyesindeydi. Bu açıdan yatırım nakit çıkışında belirgin azalma var.
Maddi duran varlık alımlarından kaynaklanan nakit çıkışı 532,7 milyon TL olurken, maddi olmayan duran varlık alımlarından 41,9 milyon TL çıkış gerçekleşti. Bu rakamlar, 2025 ilk çeyreğe göre daha sınırlı yatırım harcaması dönemine işaret ediyor.
Finansman faaliyetlerinden nakit çıkışı ise 693,6 milyon TL oldu. Şirket 412,3 milyon TL kredi kullanırken, 1,10 milyar TL kredi geri ödemesi yaptı. Ödenen faizler 257,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu tablo, brüt borçtaki azalmayı destekliyor; ancak nakit düşüşü nedeniyle net borç tarafındaki tablo sınırlı negatif kalıyor.
Segmentlerde Ayrışma Belirgin
CIMSA’nın 2026 ilk çeyrek segment verileri, şirketin performansında belirgin ayrışma olduğunu gösteriyor. Çimento segmenti 8,23 milyar TL hasılat üretirken, geçen yılın aynı dönemindeki 7,46 milyar TL’ye göre büyüme sağladı. Ancak çimento segmentinde esas faaliyet kârı 673,2 milyon TL’den 273,9 milyon TL’ye geriledi.
Hazır beton segmenti zayıf görünüm verdi. Segment hasılatı 2,13 milyar TL’den 1,47 milyar TL’ye düşerken, geçen yıl 168,7 milyon TL faaliyet kârı üreten hazır beton tarafı 2026 ilk çeyrekte 35,8 milyon TL faaliyet zararı yazdı.
Yapı malzemeleri ve paketleme segmenti ise pozitif ayrıştı. Bu segmentin hasılatı 2,06 milyar TL’den 1,94 milyar TL’ye gerilese de, esas faaliyet kârı 42,8 milyon TL’den 148,1 milyon TL’ye yükseldi. Bu tablo, CIMSA’nın toplam performansında yapı malzemeleri ayağının destekleyici, hazır betonun ise zayıf halka olduğunu gösteriyor.
Yurt Dışı Yapı Malzemeleri Ayağı Net Kârı Destekledi
Çimsa’nın uluslararası yapı malzemeleri yapılanması bilanço içinde önemli ağırlık taşıyor. Şirket, Cimsa Building Solutions B.V. üzerinden yurt dışı operasyonlarını sürdürüyor. Beyaz çimento ve özel ürünler tarafındaki küresel konum, CIMSA’nın klasik yerel çimento şirketlerinden ayrışan ana unsurlarından biri.
Cimsa Building Solutions B.V. 2026 ilk çeyrekte 7,39 milyar TL net satış ve 229,2 milyon TL net dönem kârı üretti. Geçen yılın aynı döneminde bu bağlı ortaklığın net kârı 117,8 milyon TL seviyesindeydi. Bu artış, konsolide kâra destek veren önemli kalemlerden biri oldu.
Buna karşılık Afyon Çimento tarafında zayıf sonuç görüldü. Afyon Çimento 2026 ilk çeyrekte 926,1 milyon TL net satış üretirken, 73,4 milyon TL net dönem zararı açıkladı. Böylece bağlı ortaklıklar tarafında yurt dışı yapı malzemeleri kârı desteklerken, Afyon tarafı negatif katkı verdi.
12/2025 Bilançosuna Göre Ana Değişimler
31 Aralık 2025 bilançosuyla karşılaştırıldığında CIMSA’da en güçlü olumlu başlık brüt finansal borçtaki azalma oldu. Toplam finansal borçlar 32,15 milyar TL’den 28,51 milyar TL’ye geriledi. Uzun vadeli yükümlülükler de 29,15 milyar TL’den 24,49 milyar TL’ye düştü.
Buna karşılık nakit pozisyonu aynı dönemde 10,71 milyar TL’den 5,14 milyar TL’ye geriledi. Bu nedenle borç azalışı, net borç tarafında aynı olumlu sonucu üretmedi. Net borç 2025 yıl sonuna göre artış gösterdi.
Özkaynaklar 47,82 milyar TL’den 45,19 milyar TL’ye geriledi. Şirket kâr açıklamasına rağmen, diğer kapsamlı gelir/gider tarafındaki negatif çevrim farkları ve nakit akış riskinden korunma fonu özkaynakları baskıladı. Ayrıca 2025 yılı kârından 700 milyon TL brüt nakit temettü dağıtım kararı alındı.
Temettü Kararı ve Özkaynak Üzerindeki Etki
Çimsa’nın 30 Mart 2026 tarihli olağan genel kurulunda 2025 yılı kârından 700 milyon TL brüt nakit kar payı dağıtılması onaylandı. Kar payı ödemesi 1 Nisan 2026 tarihinde gerçekleştirildi.
Bu karar, şirketin nakit dağıtım politikasını sürdürdüğünü gösteriyor. Ancak 2026 ilk çeyrekte nakit pozisyonunun belirgin azalması ve işletme faaliyetlerinden nakit çıkışı oluşması nedeniyle, temettü kararı bilanço likiditesiyle birlikte değerlendirilmelidir.
Özkaynak tarafındaki düşüş, yalnızca temettüyle açıklanamaz. Yabancı para çevrim farkları ve nakit akış riskinden korunma fonundaki negatif hareketler de toplam kapsamlı geliri baskılayan unsurlar arasında yer aldı.
Sektörel Görünüm: 2025 Güçlüydü, 2026 Ocak Verileri Zayıf Başladı
Türkiye çimento sektörü 2025 yılında güçlü üretim ve satış verileriyle öne çıktı. 2025 Ocak-Aralık döneminde çimento üretimi yıllık bazda yüzde 10,4 artarak yaklaşık 93,6 milyon tona ulaştı. İç satışlar yüzde 9,6 artışla 77,8 milyon ton oldu. Çimento ihracatı ise yüzde 15,4 artışla 15 milyon tona yükseldi.
Ancak 2026 yılı Ocak verileri daha zayıf bir başlangıca işaret etti. Çimento üretimi yıllık bazda yüzde 27,7 düşüşle 4,6 milyon ton seviyesinde gerçekleşti. İç satışlar yüzde 30,8 düşerken, çimento ihracatı da yüzde 25,6 azaldı.
Bu sektör verileri CIMSA’nın ilk çeyrek operasyonel zayıflığını açıklayan arka planı güçlendiriyor. 2025’in güçlü baz etkisi ve 2026 başındaki zayıf sektör talebi, şirketin marjları ve segment performansı üzerinde baskı yaratmış görünüyor.
Yatırım Döngüsü Açısından CIMSA Nerede Duruyor?
CIMSA klasik anlamda küçük ölçekli, düşük borçlu ve yatırım döngüsü tamamen bitmiş bir şirket profili sunmuyor. Şirketin bilançosunda büyük ölçekli maddi duran varlıklar, maddi olmayan duran varlıklar, yurt dışı satın alma etkileri, şerefiye ve uzun vadeli finansal borçlar önemli yer tutuyor.
Bu nedenle CIMSA’yı yalnızca yerel çimento talebi üzerinden okumak yeterli değil. Şirketin beyaz çimento, kalsiyum alüminat çimentosu, yapı malzemeleri, yurt dışı üretim ve satış ağı gibi daha geniş bir stratejik pozisyonu bulunuyor.
Ancak yatırım modeli açısından bakıldığında 2026 ilk çeyrek bilançosu temkinli okunmalı. Net kâr artışı var; fakat faaliyet kârı düşüyor, FAVÖK benzeri kârlılık zayıflıyor, nakit akışı negatif ve net işletme sermayesi bozuluyor. Bu nedenle CIMSA’da kalıcı olumlu görüş için faaliyet marjları ve nakit üretiminde toparlanma görülmesi gerekiyor.
İzlenmesi Gereken Ana Göstergeler
CIMSA’da 2026’nın devamında ilk izlenecek kalem esas faaliyet kâr marjı olacak. Marjın yüzde 3 seviyesinden yeniden yukarı dönüp dönmeyeceği, şirketin fiyatlama gücü ve maliyet yönetimi açısından belirleyici olacak.
İkinci kritik gösterge işletme nakit akışı. 2026 ilk çeyrekte 3,24 milyar TL negatif nakit akışı oluşması, bilanço kalitesini zayıflatan ana başlık. Bu kalemin ikinci çeyrekte toparlanması şirket açısından önemli olacak.
Üçüncü gösterge net borç olacak. Brüt borç düşse de nakit azalması nedeniyle net borç arttı. Nakit pozisyonunun yeniden güçlenip güçlenmediği ve borç vadesinin nasıl yönetildiği izlenmeli.
Dördüncü gösterge segment performansı olacak. Hazır beton segmentinin zarar üretmeye devam edip etmeyeceği, çimento segmentinde marjların toparlanıp toparlanmayacağı ve yapı malzemeleri segmentinin pozitif katkısını sürdürüp sürdüremeyeceği 2026 bilanço görünümünde belirleyici olacak.
Değerlendirme
CIMSA’nın 2026 ilk çeyrek bilançosu net kâr tarafında olumlu, operasyonel kalite tarafında ise zayıf bir görünüm sundu. Şirketin net dönem kârı ve ana ortaklık net kârı yıllık bazda artış gösterdi. Ancak bu artış esas faaliyet kârı ve nakit akışıyla desteklenmedi.
Hasılatın yatay kaldığı bir dönemde brüt kârın gerilemesi, esas faaliyet kârının yüzde 50’nin üzerinde düşmesi ve FAVÖK benzeri kârlılığın zayıflaması, operasyonel tarafta dikkat gerektiren bir tablo oluşturdu. Net parasal pozisyon kârı net kârı destekledi; ancak bu kalem ana operasyonun kalıcı gücü olarak okunmamalı.
Bilanço tarafında brüt borç azalması olumlu. Fakat nakitteki sert düşüş, net borçtaki artış, cari oranın 1’in altına inmesi ve net işletme sermayesinin negatife dönmesi, 12/2025’e göre likidite kalitesinin zayıfladığını gösteriyor.
Bu nedenle CIMSA’nın 2026 ilk çeyrek finansalları “net kâr artışıyla olumlu” şeklinde tek cümleyle okunabilecek bir bilanço değil. Daha doğru okuma şu: Şirket güçlü varlık yapısını, uluslararası pozisyonunu ve borç çevirebilme kapasitesini koruyor; ancak 2026 ilk çeyrekte operasyonel marjlar, nakit üretimi ve kısa vadeli likidite tarafında zayıflama var.
2026’nın ikinci çeyreği CIMSA için kritik olacak. Esas faaliyet kârı toparlanır, hazır beton segmentindeki zarar sınırlanır, işletme nakit akışı pozitife döner ve nakit pozisyonu yeniden güçlenirse, ilk çeyrekteki zayıf kalite görünümü geçici kabul edilebilir. Aksi durumda net kâr artışına rağmen bilanço kalitesi üzerindeki soru işaretleri devam eder.
Yasal Uyarı: Bu içerikte yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) tarafından yetkilendirilmiş aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri ve mevduat kabul etmeyen bankalar tarafından, yatırımcıların risk-getiri tercihleri, mali durumu ve yatırım hedefleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Bu içerikte yer alan değerlendirmeler genel niteliktedir; herhangi bir finansal aracın alım, satım veya elde tutulmasına yönelik kişisel tavsiye, yönlendirme ya da teklif niteliği taşımaz. Burada yer alan görüşler, mali durumunuz, yatırım süreniz, risk-getiri tercihleriniz ve portföy yapınız ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım kararları verilmeden önce şirketlerin Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda yayımlanan finansal raporları, faaliyet raporları, özel durum açıklamaları ve bağımsız denetim raporları incelenmeli; gerektiğinde SPK lisanslı yatırım danışmanlarından profesyonel destek alınmalıdır. Ekonomi365, içerikte yer alan bilgi ve verilerin doğruluğu için azami özeni göstermekle birlikte, piyasa koşullarındaki değişimler, veri güncellemeleri veya yorum farklılıkları nedeniyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı zararlardan sorumlu tutulamaz.