AEFES 2026 İlk Çeyrekte FAVÖK’ünü Güçlendirdi
Net Kâr 2,01 Milyar TL’ye Gerilerken CCI Performansı Öne Çıktı
5 Mayıs 2026 — Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. (BIST: AEFES), 2026 yılının ilk çeyreğinde 62,42 milyar TL hasılat, 22,37 milyar TL brüt kâr, 4,29 milyar TL esas faaliyet kârı ve 8,51 milyar TL FAVÖK BMKÖ açıkladı. Ana ortaklık net dönem kârı ise geçen yılın aynı dönemindeki 2,26 milyar TL’den 2,01 milyar TL’ye geriledi.
AEFES’in 2026 ilk çeyrek bilançosu, operasyonel tarafta güçlü toparlanmaya işaret ederken net kâr tarafında aynı gücün korunamadığını gösterdi. Şirketin konsolide satış hacmi %5,3 artarak 25,6 milyon hektolitreye yükseldi. Hasılat sınırlı büyürken brüt kâr, faaliyet kârı ve FAVÖK daha güçlü arttı.
Ara Özet: AEFES 2026 ilk çeyrekte hasılatını 58,03 milyar TL’den 62,42 milyar TL’ye çıkardı. Brüt kâr 18,42 milyar TL’den 22,37 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK BMKÖ 5,40 milyar TL’den 8,51 milyar TL’ye çıktı. Buna karşılık ana ortaklık net kârı 2,26 milyar TL’den 2,01 milyar TL’ye geriledi. 12/2025 bilançosuna göre nakit 40,91 milyar TL’den 32,11 milyar TL’ye düşerken, finansal borçlar 98,10 milyar TL’den 92,60 milyar TL’ye geriledi.
Hasılat 62,42 Milyar TL’ye Yükseldi
Anadolu Efes’in 2026 ilk çeyrek hasılatı 62,42 milyar TL oldu. 2025 yılının aynı döneminde hasılat 58,03 milyar TL seviyesindeydi. Böylece satış gelirlerinde yıllık bazda %7,6 artış gerçekleşti.
Şirketin konsolide satış hacmi 24,3 milyon hektolitreden 25,6 milyon hektolitreye yükseldi. Hacim artışı %5,3 oldu. Hacim büyümesinin ana taşıyıcısı meşrubat operasyonları olurken, Bira Grubu tarafında hacim daralması yaşandı.
TMS 29 etkisi hariç bakıldığında şirketin net satış gelirlerindeki artış %41 seviyesinde gerçekleşti. Ancak raporlanan finansal tablolarda enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle büyüme daha sınırlı göründü.
Brüt Kâr %21,5 Arttı
AEFES’in brüt kârı 2025 ilk çeyrekte 18,42 milyar TL iken, 2026 ilk çeyrekte 22,37 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kâr artışı %21,5 oldu.
Brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki %31,7 seviyesinden %35,8’e çıktı. Marjdaki 410 baz puanlık artış, şirketin maliyet yönetiminde ve fiyatlama tarafında daha güçlü bir performans sergilediğini gösterdi.
Bu iyileşmede özellikle CCI tarafındaki güçlü brüt kârlılık etkili oldu. Bira Grubu’nda ise brüt kâr ve brüt marj geriledi.
FAVÖK BMKÖ 8,51 Milyar TL’ye Çıktı
Şirketin FAVÖK BMKÖ rakamı 2025 ilk çeyrekte 5,40 milyar TL iken, 2026 ilk çeyrekte 8,51 milyar TL’ye yükseldi. Yıllık artış %57,6 oldu.
FAVÖK BMKÖ marjı %9,3’ten %13,6’ya çıktı. Marjdaki 433 baz puanlık iyileşme, 2026 ilk çeyrek bilançosunun en güçlü taraflarından biri oldu.
Esas faaliyet kârı da 1,15 milyar TL’den 4,29 milyar TL’ye yükseldi. Böylece esas faaliyet kârı yıllık bazda yaklaşık 3,7 katına çıktı.
Net Kâr 2,01 Milyar TL’ye Geriledi
Anadolu Efes 2026 ilk çeyrekte ana ortaklık paylarına düşen 2,01 milyar TL net dönem kârı açıkladı. 2025 ilk çeyrekte bu rakam 2,26 milyar TL seviyesindeydi.
Net kârdaki düşüş %11 oldu. Operasyonel kârlılık güçlü artmasına rağmen net kârın gerilemesi, gelir tablosunda baz etkisi ve finansal kalemlerin önemini artırdı.
2025 ilk çeyrekte Rusya operasyonlarının konsolidasyon kapsamındaki değişiklikleri nedeniyle yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler net kârı desteklemişti. 2026 ilk çeyrekte bu olumlu baz etkisi ortadan kalktı.
Yatırım Faaliyetleri Baz Etkisi Yarattı
AEFES’in yatırım faaliyetlerinden gelirleri 2025 ilk çeyrekte 4,07 milyar TL seviyesindeydi. 2026 ilk çeyrekte bu kalem 57,2 milyon TL’ye geriledi.
Bu fark, net kârın neden FAVÖK kadar güçlü artmadığını açıklayan en önemli başlıklardan biri oldu. 2025 ilk çeyrek net kârı, operasyon dışı tek seferlik etkiyle desteklenmişti.
Bu nedenle 2026 ilk çeyrek net kârındaki düşüşe rağmen, operasyonel kârlılık kalitesinde belirgin iyileşme görüldü.
Finansman Giderleri Azaldı Ama Yüksek Kaldı
Şirketin finansman gelirleri 2026 ilk çeyrekte 1,47 milyar TL olurken, finansman giderleri 5,29 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
2025 ilk çeyrekte finansman giderleri 6,95 milyar TL idi. Bu nedenle finansman giderlerinde yıllık bazda düşüş var. Ancak toplam finansman yükü hâlâ yüksek seviyede bulunuyor.
Net finansman gideri, operasyonel kârlılığın net kâra tam olarak yansımasını sınırlayan unsurlardan biri olmaya devam etti.
Parasal Kazanç Net Kârı Destekledi
AEFES 2026 ilk çeyrekte 6,50 milyar TL parasal kalemlerden kazanç yazdı. 2025 ilk çeyrekte bu kalem 6,01 milyar TL seviyesindeydi.
Parasal kazanç, vergi öncesi kârı destekleyen önemli kalemlerden biri oldu. Şirketin sürdürülen faaliyetler vergi öncesi kârı 5,89 milyar TL’den 7,01 milyar TL’ye yükseldi.
Buna karşılık vergi gideri 1,04 milyar TL’den 2,48 milyar TL’ye çıktı. Vergi etkisi de net kâr tarafındaki baskıyı artırdı.
Bira Grubu Zayıf Kaldı
Bira Grubu 2026 ilk çeyrekte zayıf performans gösterdi. Satış hacmi %9,6 düşüşle 2,1 milyon hektolitreye geriledi.
Bira Grubu satış gelirleri 10,28 milyar TL’den 9,41 milyar TL’ye düştü. Brüt kâr 4,15 milyar TL’den 3,38 milyar TL’ye geriledi.
FAVÖK BMKÖ zararı 635,9 milyon TL’den 761 milyon TL’ye çıktı. Bira Grubu net sonucu ise 1,24 milyar TL kârdan 327,3 milyon TL zarara döndü.
Türkiye Bira Operasyonları Baskı Yarattı
Bira Grubu’ndaki zayıflığın ana nedeni Türkiye operasyonlarında hacim daralması oldu. Türkiye bira satış hacmi 2026 ilk çeyrekte %20,2 geriledi.
Ramazan etkisi, mevsim normallerinin üzerinde yağışlı gün sayısı, satın alma gücündeki zayıflama ve tüketicilerin harcama davranışındaki değişim hacimleri baskıladı.
Ayrıca Efes Ailesi ürün yenileme sürecinde eski ürün sevkiyatının Mart ayı sonuna doğru durdurulması, ilk çeyrek hacmi üzerinde sınırlı da olsa geçici etki yarattı.
Uluslararası Bira Operasyonları Daha Dayanıklı
Uluslararası bira operasyonları, Gürcistan ihracat faaliyetlerinin yeniden yapılandırılması hariç tutulduğunda daha güçlü bir görünüm sergiledi.
Kazakistan ve Moldova operasyonları, hacim ve gelir tarafında destekleyici rol oynadı. Kazakistan’da premium ürünlerin ürün karması içindeki payının artması gelir performansını olumlu etkiledi.
Buna rağmen artan girdi maliyetleri, özellikle malt ve cam şişe maliyetleri, Bira Grubu brüt kârlılığı üzerinde baskı yarattı.
CCI Konsolide Performansı Taşıdı
AEFES bilançosunun en güçlü tarafı Coca-Cola İçecek operasyonları oldu. CCI satış hacmi 2026 ilk çeyrekte %6,9 artarak 413,9 milyon ünite kasaya ulaştı.
CCI satış gelirleri 47,32 milyar TL’den 52,37 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kâr 14,39 milyar TL’den 19,03 milyar TL’ye çıktı.
CCI FAVÖK rakamı 6,12 milyar TL’den 9,34 milyar TL’ye yükseldi. Net dönem kârı ise 1,67 milyar TL’den 5,24 milyar TL’ye çıktı.
CCI Marjları Güçlü İyileşti
CCI brüt kâr marjı %30,4’ten %36,3’e yükseldi. FAVÖK marjı ise %12,9’dan %17,8’e çıktı.
Bu güçlü marj iyileşmesi, Anadolu Efes’in konsolide FAVÖK performansını yukarı taşıdı. Türkiye meşrubat operasyonlarında üretim maliyetlerinin net gelirlere oranındaki düşüş destekleyici oldu.
Orta Asya operasyonlarının büyümeye katkısı da CCI performansında belirleyici başlıklardan biri oldu.
12/2025’e Göre Toplam Varlıklar Geriledi
AEFES’in toplam varlıkları 31 Aralık 2025’te 455,10 milyar TL iken, 31 Mart 2026 itibarıyla 445,64 milyar TL’ye geriledi.
Dönen varlıklar 120,08 milyar TL’den 118,82 milyar TL’ye indi. Duran varlıklar ise 335,02 milyar TL’den 326,82 milyar TL’ye düştü.
Toplam varlıklardaki düşüşte nakit ve nakit benzerlerindeki azalış ile uzun vadeli finansal yatırımlardaki gerileme etkili oldu.
Nakit 32,11 Milyar TL’ye Düştü
Şirketin nakit ve nakit benzerleri 31 Aralık 2025’te 40,91 milyar TL seviyesindeydi. 31 Mart 2026 itibarıyla bu rakam 32,11 milyar TL’ye geriledi.
Nakitteki düşüş yaklaşık 8,79 milyar TL oldu. Bu düşüş, bilanço tarafında izlenmesi gereken önemli başlıklardan biri olarak öne çıktı.
Dönem sonunda nakit akış tablosundaki nakit ve nakit benzerleri 32,08 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Ticari Alacaklar Sert Arttı
AEFES’in ticari alacakları 31 Aralık 2025’te 29,64 milyar TL iken, 31 Mart 2026 itibarıyla 40,63 milyar TL’ye yükseldi.
Yaklaşık 11 milyar TL’lik artış, işletme sermayesi üzerinde baskı yaratan en önemli kalemlerden biri oldu.
İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar 27,11 milyar TL’den 37,43 milyar TL’ye yükseldi. Bu artış, nakit dönüşüm süreci açısından yakından takip edilmeli.
Stoklar Hafif Geriledi
Stoklar 31 Aralık 2025’te 31,91 milyar TL iken, 31 Mart 2026’da 30,66 milyar TL’ye geriledi.
Stoklardaki azalış işletme sermayesi açısından olumlu. Ancak ticari alacaklardaki artış bu olumlu etkiyi sınırladı.
Faaliyetlerin mevsimselliği nedeniyle ilk çeyrek nakit akışı, yılın tamamı için doğrudan gösterge olarak okunmamalı.
Finansal Borçlar 92,60 Milyar TL’ye Geriledi
AEFES’in banka kredileri ve ihraç edilmiş borçlanma araçlarından oluşan finansal borçları 31 Aralık 2025’te 98,10 milyar TL iken, 31 Mart 2026’da 92,60 milyar TL’ye geriledi.
Kısa vadeli borçlanmalar 28,71 milyar TL’den 25,11 milyar TL’ye düştü. Uzun vadeli borçlanmalar ise 62,75 milyar TL’den 60,37 milyar TL’ye indi.
Borçlardaki düşüş olumlu. Ancak nakit pozisyonundaki azalma nedeniyle net borç tarafındaki rahatlama sınırlı kaldı.
Kiralama Borçları Dahil Toplam Borç
Kiralama işlemlerinden borçlar 31 Aralık 2025’te 4,23 milyar TL iken, 31 Mart 2026’da 4,01 milyar TL’ye geriledi.
Finansal borçlar ve kiralama borçları birlikte değerlendirildiğinde toplam borç yaklaşık 96,61 milyar TL seviyesinde oluştu.
Şirket, 31 Mart 2026 itibarıyla borçlanmalarından kaynaklanan finansal taahhütlerini yerine getirdiğini açıkladı.
Net Borç / FAVÖK 1,3x Seviyesinde
Şirketin konsolide Net Borç / FAVÖK BMKÖ oranı 31 Mart 2026 itibarıyla 1,3x seviyesinde gerçekleşti.
Bu oran konsolide yapı için makul bir borçluluk seviyesine işaret ediyor. Ancak Bira Grubu özelinde Net Borç / FAVÖK BMKÖ oranı 4,6x seviyesinde bulunuyor.
Bu nedenle konsolide borçluluk görünümü CCI katkısıyla dengelenirken, Bira Grubu tarafındaki kaldıraç dikkatle izlenmeli.
Özkaynaklar 235,85 Milyar TL’ye Geriledi
AEFES’in toplam özkaynakları 31 Aralık 2025’te 240,99 milyar TL iken, 31 Mart 2026 itibarıyla 235,85 milyar TL’ye geriledi.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar 119,52 milyar TL’den 119,32 milyar TL’ye sınırlı düşüş gösterdi. Kontrol gücü olmayan paylar ise 121,48 milyar TL’den 116,53 milyar TL’ye indi.
Toplam kapsamlı giderin negatif olması, özkaynaklardaki düşüşte etkili oldu. Yabancı para çevrim farkları ve riskten korunma kalemleri toplam kapsamlı gelir üzerinde baskı yarattı.
İşletme Nakit Akışı İyileşti
AEFES’in işletme faaliyetlerinden nakit akışı 2026 ilk çeyrekte 184,8 milyon TL negatif oldu. 2025 ilk çeyrekte bu kalem 11,59 milyar TL negatifti.
Bu açıdan bakıldığında işletme nakit akışında yıllık bazda güçlü bir iyileşme var. Ancak şirket ilk çeyreği hâlâ negatif işletme nakit akışıyla kapattı.
Ticari alacaklardaki 11,03 milyar TL’lik artış, işletme sermayesi üzerinde en büyük baskı kalemi oldu. Stoklardaki azalış ve ticari borçlardaki artış ise kısmen dengeleyici etki yaptı.
Serbest Nakit Akışı Negatif Kaldı
AEFES’in serbest nakit akışı 2025 ilk çeyrekte 22,03 milyar TL negatifti. 2026 ilk çeyrekte bu rakam 7,29 milyar TL negatife iyileşti.
Negatif serbest nakit akışı, ilk çeyrek mevsimselliği nedeniyle beklenen bir durum olarak değerlendirilebilir. Ancak nakitteki düşüş nedeniyle bu kalem yine de dikkatle izlenmeli.
Yatırım faaliyetlerinden nakit çıkışı 3,35 milyar TL, finansman faaliyetlerinden nakit çıkışı ise 2,46 milyar TL oldu.
Yatırım Harcamaları 3,51 Milyar TL Oldu
Şirketin maddi ve maddi olmayan duran varlık alımlarından kaynaklanan nakit çıkışı 2026 ilk çeyrekte 3,51 milyar TL oldu.
2025 ilk çeyrekte bu kalem 5,15 milyar TL seviyesindeydi. Yatırım harcamalarındaki düşüş, serbest nakit akışındaki yıllık iyileşmeyi destekledi.
Bira Grubu’nda maddi ve maddi olmayan duran varlık girişleri 846,1 milyon TL, Meşrubat tarafında ise 2,55 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Rusya Operasyonları Finansal Yatırım Olarak İzleniyor
Rusya bira operasyonları, 1 Ocak 2025 itibarıyla TFRS 10 kapsamında konsolidasyon dışına çıkarıldı ve finansal yatırım olarak muhasebeleştirildi.
Bu durum 2025 ilk çeyrekte yatırım faaliyetlerinden gelir kaleminde yüksek bir baz yaratmıştı. 2026 ilk çeyrekte aynı etkinin olmaması, net kâr karşılaştırmasını baskıladı.
31 Mart 2026 itibarıyla Rusya coğrafi bölgesinin konsolide hasılat içindeki payı %0, toplam varlıklar içindeki payı ise %13 olarak açıklandı.
Özbekistan ve Yeni Büyüme Adımları
Şirket, bilanço tarihinden sonra Özbekistan’da ana bira markalarının yerel üretimine yönelik toll-filling anlaşması imzaladı.
Bu adım, Anadolu Efes’in Orta Asya büyüme stratejisi açısından önemli görülüyor. Ancak ticari faaliyetlerin 2026 ikinci çeyrek içinde başlaması beklendiği için 2026 yılı hacim katkısının sınırlı kalması öngörülüyor.
Ayrıca Tariş Üzüm paylarının %60’ının devralınmasına ilişkin süreç, şirketin bira dışı içecek kategorilerine genişleme stratejisinin devam ettiğini gösteriyor.
Riskler: Bira Grubu, Alacak Artışı ve Nakit Düşüşü
AEFES bilançosunda ilk risk Bira Grubu performansı. Türkiye bira operasyonlarında hacim daralması ve Bira Grubu FAVÖK zararının artması dikkat çekiyor.
İkinci risk ticari alacaklardaki sert artış. Alacakların 29,64 milyar TL’den 40,63 milyar TL’ye çıkması, nakit dönüşüm süreci açısından izlenmeli.
Üçüncü risk nakitteki düşüş. Nakit ve nakit benzerleri 40,91 milyar TL’den 32,11 milyar TL’ye geriledi. Finansal borçlar azalsa da nakit tamponundaki düşüş bilanço güvenliği açısından takip edilmeli.
Yatırımcı Açısından Ana Göstergeler
AEFES için 2026’nın kalanında ilk izlenecek gösterge CCI’nin güçlü marjlarını koruyup koruyamayacağı olacak. Konsolide FAVÖK performansının ana taşıyıcısı CCI oldu.
İkinci gösterge Türkiye bira hacimleri olacak. Bira Grubu’nun yeniden pozitife dönmesi için Türkiye operasyonlarında hacim ve marj toparlanması gerekiyor.
Üçüncü gösterge nakit akışı olacak. Serbest nakit akışındaki iyileşme olumlu olsa da nakit pozisyonunun yeniden güçlenmesi önemli.
Dördüncü gösterge ise ticari alacak tahsilatı olacak. Alacak artışının sonraki çeyreklerde nakde dönmesi, bilanço kalitesi açısından kritik olacak.
Değerlendirme
AEFES’in 2026 ilk çeyrek bilançosu operasyonel kârlılık açısından olumlu, net kâr ve nakit kalitesi açısından temkinli okunması gereken bir tablo sundu.
Şirket hasılatını sınırlı artırmasına rağmen brüt kâr, esas faaliyet kârı ve FAVÖK tarafında güçlü iyileşme sağladı. Bu durum fiyatlama, maliyet yönetimi ve CCI katkısının konsolide performansı yukarı taşıdığını gösteriyor.
Buna karşılık ana ortaklık net kârının düşmesi, 2025 ilk çeyrekteki Rusya kaynaklı yatırım geliri baz etkisinin ortadan kalkmasından kaynaklandı. Ayrıca Bira Grubu’nun zayıf seyri ve nakitteki azalma bilanço açısından izlenmesi gereken başlıklar arasında kaldı.
Genel tablo şu şekilde özetlenebilir: Anadolu Efes 2026’ya FAVÖK tarafında güçlü başladı; ancak net kâr kalitesi, Bira Grubu toparlanması ve nakit dönüşümü şirketin yılın kalanındaki ana sınavı olacak.
Yasal Uyarı: Bu içerikte yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) tarafından yetkilendirilmiş aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri ve mevduat kabul etmeyen bankalar tarafından, yatırımcıların risk-getiri tercihleri, mali durumu ve yatırım hedefleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Bu içerikte yer alan değerlendirmeler genel niteliktedir; herhangi bir finansal aracın alım, satım veya elde tutulmasına yönelik kişisel tavsiye, yönlendirme ya da teklif niteliği taşımaz. Burada yer alan görüşler, mali durumunuz, yatırım süreniz, risk-getiri tercihleriniz ve portföy yapınız ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım kararları verilmeden önce şirketlerin Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda yayımlanan finansal raporları, faaliyet raporları, özel durum açıklamaları ve bağımsız denetim raporları incelenmeli; gerektiğinde SPK lisanslı yatırım danışmanlarından profesyonel destek alınmalıdır. Ekonomi365, içerikte yer alan bilgi ve verilerin doğruluğu için azami özeni göstermekle birlikte, piyasa koşullarındaki değişimler, veri güncellemeleri veya yorum farklılıkları nedeniyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı zararlardan sorumlu tutulamaz.